银行行业：银行超额拨备还原与估值分析

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 行业专题研究|银行 2024 年 1 月 22 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn [Table_Title] 银行行业 银行超额拨备还原与估值分析 [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE.no: BQV910 021-38003646 021-38003645 nijun@gf.com.cn wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 目前常见的银行风险抵补能力衡量指标有二：一是（贷款）拨备覆盖率，即贷款减值准备/不良贷款额；二是拨贷比，即贷款减值准备/贷款总额，但受口径差异和涉及金融资产类别不够全面等因素，拨备覆盖率和拨贷比或许难以反映银行真实的拨备情况。本篇报告将银行各类表内外金融工具的拨备计提一同纳入考量，构建银行“广义拨备覆盖率”指标，试图还原银行真实拨备水平、净资产规模、潜在业绩空间以及 PB-ROE 估值情况。 ⚫ 如何构建广义拨备覆盖率指标？一是将非信贷金融资产的减值准备和不良纳入计算，前者银行报表会详细披露，后者可用对应资产第三阶段规模来代替；二是统一不良贷款口径，可将贷款拨备不良率的分母设定为“逾期贷款+重组贷款”或“关注贷款+不良贷款”。从结果来看，口径拉平后，银行广义拨备覆盖率出现了进一步分化，国有行普遍稳中有升；部分前期风险暴露较多，风险抵补能力偏弱的银行广义拨备覆盖率相对较低；而资产质量稳定、风险抵补能力夯实的江浙地区城农商行广义拨备覆盖率明显偏高。 ⚫ 如何测算全口径超额拨备？根据《金融企业准备金计提管理办法》要求，标准法下，贷款潜在风险估计值=正常类风险资产*1.5%+关注类风险资产*3%+次级类风险资产*30%+可疑类风险资产*60%+损失类风险资产*100%。同时，非信贷资产参考 150%的拨备覆盖率监管水平。根据我们测算结果，2023H1 末上市银行表内信用资产超额拨备率约为 131.69%，其中农商行平均超额拨备率最高，城商行内部较分化，经济发达地区城商行超额拨备率明显偏高，国股行超额拨备率低于区域银行，整体较稳健。 ⚫ 超额拨备拨回 PB 和 ROE 估算。当前资产质量相对稳健的上市银行普遍保留了一定的超额拨备，若上述超额拨备在未来逐步释放，有望对上市银行业绩增长提供有效支撑。我们假设税率为 25%，分红率与 22 年保持一致，以 2024 年 1 月 19 日收盘价为基准，可估算出超额拨备还原后 PB 水平；同时假设当前超额拨备分别在未来 3 年、5 年、10 年均衡释放，可估算出目前回拨后隐含 ROE 水平。长期来看，银行估值水平与 ROE 中枢基本呈正相关，超额拨备回表对于业绩的贡献最终也将反映到估值的提升。我们将银行当前 PB-ROE 与回拨后 PB-ROE 进行对比可发现，资产质量优质，超额拨备率偏高的银行回拨后 PB-ROE 相对于当前名义水平会明显向右下方迁徙，较为明显的银行包括杭州银行、成都银行、常熟银行、张家港行、苏州银行、招商银行等。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Report] 相关研究： 银行行业:银行陆续出快报，板块行情继续扩散——银行投资观察 20240121 2024-01-21 银行资负跟踪 20240121:降息预期落空，票据利率回落 2024-01-21 银行行业:银行行情从高股息向区域行扩散——银行投资观察 20240114 2024-01-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.89 2023/10/29 买入 6.18 0.99 1.05 4.94 4.66 0.51 0.47 10.79 10.62 建设银行 601939.SH CNY 6.48 2023/10/26 买入 8.30 1.32 1.40 4.91 4.63 0.55 0.51 11.63 11.36 农业银行 601288.SH CNY 3.68 2023/10/28 买入 4.83 0.76 0.80 4.84 4.60 0.53 0.49 11.46 11.07 中国银行 601988.SH CNY 3.97 2023/10/30 买入 5.30 0.73 0.76 5.44 5.22 0.53 0.49 10.08 9.69 邮储银行 601658.SH CNY 4.40 2023/10/27 买入 7.30 0.92 0.98 4.78 4.49 0.54 0.50 11.85 11.57 交通银行 601328.SH CNY 5.77 2023/10/27 买入 7.37 1.22 1.28 4.73 4.51 0.47 0.44 10.26 10.07 招商银行 600036.SH CNY 29.73 2024/1/21 买入 55.63 5.65 5.97 5.26 4.98 0.81 0.72 16.22 15.33 浦发银行 600000.SH CNY 6.59 2023/10/29 买入 8.74 1.03 1.07 6.40 6.16 0.32 0.30 5.04 4.99 兴业银行 601166.SH CNY 15.15 2023/10/31 买入 30.95 3.77 4.01 4.02 3.78 0.44 0.40 11.43 11.15 光大银行 601818.SH CNY 3.00 2023/10/30 买入 5.38 0.70 0.74 4.29 4.05 0.39 0.36 9.73 9.27 平安银行 000001.SZ CNY 9.17 2023/10/25 买入 21.18 2.53 2.94 3.62 3.12 0.43 0.38 12.65 13.03 宁波银行 002142.SZ CNY 19.79 2023/10/30 买入 42.75 3.88 4.57 5.10 4.33 0.74 0.64 15.58 15.92 南京银行 6