招商银行(600036)深度价值，攻守兼备

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 招商银行(600036.SH/03968.HK) 深度价值，攻守兼备 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 招商银行披露 2023 年度业绩快报，23Q4 单季营收和利润增速均有所回升，好于预期。23A 营收同比增长-1.64%，增速较 23Q1-3 回升0.1PCT；归母净利润同比增长 6.22%，增速较 23Q1~3 回落 0.3PCT；23Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长-1.4%、5.2%，增速较 Q3分别回升 3.2PCT、3.5PCT。结构上来看，23Q4 单季非利息净收入同比增长11%，预计得益于23Q4 债市投资收益的正贡献；同时预计 23Q4拨备反哺力度仍高，带动利润增速环比回升。 ⚫ 资产结构调整，存款占比开始回落。资产端，23A 总资产和贷款总额同比分别增长 8.8%、7.6%，增速较 22 年分别下降 0.8PCT、1.1PCT。结构上，23 年末贷款占总资产比重 59%，较 23Q4 末回落 1.5PCT。23 年下半年公司资产端结构进行了一定调整，一是资本新规下 23Q3压降了同业业务；二是增持了一部分非信贷资产，23Q4 公司总资产增量约 3605 亿元，其中贷款仅 533 亿元，考虑到去年 Q4 政府债发行力度较大，预计公司加大了利率债投资规模。负债端，23A 总负债和存款总额同比分别增长 8.3%、8.1%，增速较 22 年分别放缓 1.3PCT、10.5PCT；存款总额占总负债比重 82%，环比回落 0.7PCT。 ⚫ 资产质量稳定。公司 23A 不良贷款率 0.95%，较 23Q1~3/22A 均下降0.01PCT，23Q4 单季不良贷款额减少 1.39 亿元，同比减少 12.86 亿元。拨备覆盖率 437.7%，较 23Q1~3/22A 分别下降 8.16PCT、13.09PCT，但依旧高位。拨贷比 4.14%，较 23Q1~3/22A 分别下降13BP、18BP。23Q4 单季贷款拨备余额减少 56.66 亿元，同比减少76.53 亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。 ⚫ 盈 利 预测 与投 资 建议 ： 预计公司 24/25 年归母净 利润 增速为5.5%/8.0%，EPS 为 5.97/6.46 元/股，BVPS 为 41.09/45.77 元/股，当前股价对应 24/25 年 PE 为 5.0X/4.6X ，对应 24/25 年 PB 为0.7X/0.6X。公司整体基本面稳健，目前股息率已达高位，且资本和拨备安全垫厚，内生资本能力强，分红率可持续，退可股息防御，进可复苏进攻，攻守兼备，维持 A 股合理价值 55.63 元/股不变，对应 24 年PB 估值约 1.4X，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为 47.06 港币/股，均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 29.73 元/25.15 港元 合理价值 55.63 元/47.06 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-01-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 招商银行(600036.SH/03968.HK):个贷同比多增，资产质量平稳 2023-10-27 招商银行(600036.SH/03968.HK):业绩回升，资产质量改善 2023-08-27 招商银行(600036.SH/03968.HK):复苏交易领跑者 2023-07-17 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -30%-23%-17%-10%-3%3%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24招商银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 招商银行|公告点评 图1：招商银行营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：招商银行累计利润总额同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 11.44%7.27%6.60%7.70%10.64%13.75% 13.54% 14.04%8.54%6.13%5.34%4.08%-1.47%-0.35%-1.72% -1.64%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%营业收入同比增速5.55%-3.14%-0.78%4.53%14.87%21.46%19.15%21.02%10.66% 9.57%10.91% 11.43%5.67%8.68%4.48%6.96%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%利润总额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 招商银行|公告点评 图3：招商银行归母净利润同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图4：招商银行单季度营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 10.12%-1.63% -0.82%4.82%15.18%22.82% 22.21%23.20%12.52%13.52% 14.21% 15.08%7.82%9.12%6.52%6.22%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%归母净利润同比增速11.44%3.15%5.25%11.42% 10.64%17.07%13.11%15.63%8.54%3.69%3.73%0.13%-1.47%0.83%-4.58%-1.38%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q