银行专题│PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 专题│ PSL 展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响 银行 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 1 月 21 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 8,852,669 行业流通市值(百万元) 6,720,147 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 招商银行 29.73 4.69 5.41 5.75 6.03 6.34 5.50 5.17 4.93 增持 平安银行 9.17 1.83 2.30 2.46 2.60 5.01 3.99 3.73 3.53 增持 宁波银行 19.79 2.85 3.38 3.78 4.13 6.94 5.86 5.24 4.79 增持 江苏银行 6.71 1.33 1.72 1.65 1.92 5.34 4.13 4.30 3.70 买入 苏州银行 6.73 0.93 1.07 1.26 1.39 7.24 6.29 5.34 4.84 买入 备注：最新股价对应 2024/1/19 收盘价 报告摘要 ◼ 核心观点：1、PSL 运行机制：预计政策银行先投放专项贷款、再申请 PSL，即“先贷后借”的“报销”模式，确保 PSL 精准有效和定向投放。“十三五”期间政策银行累计发放棚改贷款 4.8 万亿，同期央行新增 PSL2.6 万亿，差额或由于该机制产生。2、PSL 对 M2 增长直接拉动作用更强，对社融影响相对滞后，对信贷杠杆作用预计3 倍左右。3、预计未来五年或增发 PSL 超 2.5 万亿以支撑三大工程建设。 ◼ PSL 重启的目的和运行机制。1、目的预计重点支持“三大工程”建设。PSL 是 2014创设，集中投放主要有两轮：2014-2020 年累计投放 3.7 万亿，主要针对棚改货币化安置；二是 2022 单年投放 6300 亿，主要支撑基础建设、保交楼等。2023 年 12 月PSL 时隔近一年重启，预计重点支持“三大工程”建设，同时兼顾其他政策目标。2、PSL 运行机制：预计政策银行先投放专项贷款、再申请 PSL，确保 PSL 精准有效和定向投放。 ◼ PSL 对 M2 和社融的影响：对信贷的杠杆作用预计在 3 倍左右。 1、PSL 直接增加基础货币，直接拉动作用更强：特别是在 PSL 重启且当年发行规模较大的年份，对 M2的直接拉动作用更强，比如 2014-2015、2022，均对 M2 增速提升 1-2 个点。2、对社融拉动（信贷需求传导需要时间）则相对滞后，信贷的杠杆作用预计在 3 倍左右：参考一：降准、再贷款等工具释放流动性拉动贷款倍数为 3.5 倍。参考二：“十三五”期间棚改总投资额约 7 万亿，而 PSL 累计新增规模 2.6 万亿，拉动倍数约 2.7 倍。 ◼ PLS 展望：预计未来五年或增发 2.5 万亿以上。1、三大工程建设需要 PLS 的较大力度支持。中性假设下本轮城中村总投资额 7.3 万亿，若假设 PSL 对信贷拉动倍数在3 倍左右，拉动 7.3 万亿的总投资则需要 2.4 万亿 PSL，若对应“三大工程”叠加保交楼、一带一路等总投资需求规模，则 PSL 需求规模更高。2、PSL 额度若提升，商业银行有业务空间。政策银行先行先投，后续商业银行有望跟进投资；以城中村资金来源基调看，商业银行相比棚改时期有更大参与空间。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域 beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-01-122023-02-122023-03-152023-04-152023-05-162023-06-162023-07-172023-08-172023-09-172023-10-182023-11-182023-12-192024-01-19沪深300申万（银行） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 一、PSL 由来、发行复盘及运作机制 .................................. - 5 - 1、PSL 时隔一年重启：过去两轮重点支持棚改和基建，本轮重点支持“三大工程” ........ - 5 - 2、PSL 运作机制：政策银行先投放专项贷款、再申请 PSL，确保精准有效 .. - 6 - 二、如何看待 PSL 对信贷与 M2 的影响？预计对信贷拉动倍数在 3 倍左右 ... - 7 - 1、 PSL 对 M2 增长直接拉动作用更强，社融影响相对滞后 ............... - 7 - 2、 PSL 对信贷的杠杆作用有多大？粗测在 3 倍左右 .................... - 8 - 三、支撑三大工程需要多少 PSL？预计未来五年或增发 PSL 超 2.5 万亿 ..... - 9 - 1、中性假设下城中村总投资额 7.3 万亿，未来五年或增发 PSL 超 2.5 万亿 . - 9 - 2、PSL 增发-政策行先行-商业银行跟进，商业银行在本轮有更大参与空间 - 10 - 四、PSL 与降息相关性如何？PSL 重启与降息关联高，当前多重因素叠加，降息预期仍在 ... - 12 - 1、PSL 的重新启动与降息关联度较高，重启前月或当月往往伴随降息发生 - 12 - 2、一月 MLF 量增价平续作，或意味着决策层意在观察 PSL 稳增长效果 .... - 13 - 3、后续降息预期仍在：PSL 能实现定向降息，但无法替代全面降息 ...... - 14 - 五、投资建议 ...