招商银行(600036)业绩快报符合预期，下阶段营收拐点方是关键

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 01 月 21 日 招商银行 (600036) ——业绩快报符合预期，下阶段营收拐点方是关键 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：招商银行披露 2023 年业绩快报，全年实现营收 3391 亿元，同比下滑 1.6%；实现归母净利润 1466 亿元，同比增长 6.2%；4Q23 不良率季度环比下降 1bp 至 0.95%，拨备覆盖率季度环比下降 8.2pct 至 437.7%，业绩与资产质量表现符合预期。 ⚫ 快报关注点一：存量按揭利率下调的行业共性因素拖累单季利息净收入。2023 招行利息净收入同比下滑 1.6%，其中 4Q23 单季下滑 6.6%。根据招行披露的单季利息净收入估算，4Q23 息差季度环比下降约 5bps 至 2.06%，与我们此前估算结果基本一致。假设存量按揭利率下调比例 57%、平均调整幅度 73bps，对上市银行/股份行平均息差影响约5.8bps/4.4bps。此外，考虑到今年一季度还将消化重定价影响，短期息差或难言趋稳。根据 1H23 招行重定价结构测算，去年 5 年期 LPR 下调 10bps 将导致 1Q24 息差季度环比进一步下降约 2bps，1Q24 息差同比降幅或仍达 25bps，其降幅和 2023 年全年基本持平。考虑到 1Q23-4Q23 招行单季息差走势前高后低，伴随重定价结束、基数效应消退，在不考虑额外负面冲击情况下，2024 年下半年招行息差降幅有望收敛。但就息差拐点而言，还需要关注负债成本管控和资产端实体需求修复节奏。 ⚫ 快报关注点二：低基数下非息收入增速回升支撑营收，但我们判断 2024 年非息收入还会延续承压。2023 招行非息收入同比下滑 1.7%，降幅较 9M23 收窄 2.9pct，其中 4Q23单季同比增长达 11%，支撑全年营收增速降幅收窄至 1.6%（9M23 为下滑 1.7%）。但从两年复合增长来看，非息收入增速仍延续放缓趋势（4Q21-4Q23 两年 CAGR 为-0.8%，较三季度放缓 2.7pct）。展望 2024 年，相对利好的是银行已消化了除中收外的非息基数效应，但代理基金、代理保险费率下调将造成 2024 年中收继续承压（假设代销基金费率、代销保险费率均下降 30%，估算对 2024 年招行营收增速拖累约 2pct）。在居民财富管理风险偏好明显回升之前，可能较难期待非息收入延续较快增长，但长期布局大财富管理价值链依然是正确的战略方向。 ⚫ 快报关注点三：不良率季度环比回落，拨备覆盖率高位微降。在银行经营继续承压，营收、利润增速剪刀差趋于收敛的 2024 年，能否守住风险关是业绩实现平稳增长的关键，而招行有望继续呈现同业标杆的基本面表现。在 3Q23 受子公司不良上升影响不良率环比回升后，4Q23 招行不良率季度环比回落 1bp 至 0.95%，预计更大力度的核销处置是资产质量改善的主因。考虑到 3Q23 招行房地产不良已现双降，招行有望更早于行业走出地产风险影响，2024 年招行资产质量有望继续保持平稳。从风险抵补能力来看，4Q23 招行拨备覆盖率季度环比下降 8.2pct 但仍近 438%，超过行业平均水平近 200pct 的扎实拨备基础是招行能够适度反哺业绩表现、支撑利润平稳增长的核心。 市场数据： 2024 年 01 月 19 日 收盘价（元） 29.73 一年内最高/最低（元） 41.69/26.9 市净率 0.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 613299 上证指数/深证成指 2832.28/8787.03 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 35.36 资产负债率% 90.43 总股本/流通 A 股(百万) 25220/20629 流通 B 股/H 股（百万） -/4591 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 344,783 260,279 339,123 331,124 354,918 同比增长率（%） 4.1 -1.7 -1.6 -2.4 7.2 归母净利润（百万元） 138,012 113,890 146,602 153,854 164,148 同比增长率（%） 15.1 6.5 6.2 4.9 6.7 每股收益（元/股） 5.26 4.52 5.63 5.92 6.33 ROE（%） 17.1 13.0 16.2 15.2 14.6 市盈率 5.6 5.3 5.0 4.7 市净率 0.91 0.81 0.73 0.65 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31-40%-30%-20%-10%0%（收益率）招商银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 ⚫ 快报关注点四：贷款增速环比基本持平，高基数效应下存款增速自然回落。4Q23 招行贷款同比增长 7.6%（3Q23:7.7%），单季新增贷款 533 亿，同比少增 38 亿，2023 全年新增贷款 4574 亿，同比少增约 240 亿。高基数下 4Q23 存款增速较 3Q23 放缓 4.3pct至 8.2%，一方面与 2022 年四季度理财赎回潮资金回流至存款奠定高基数相关（4Q22招行新增存款超 4400 亿，同比多增超 1100 亿）；另一方面，存款挂牌利率下调背景下，四季度部分存款或重新分流至理财、基金等金融产品。 ⚫ 投资分析意见：招行 2023 年业绩快报总体符合预期，预计也是上市股份行中较优答卷。扎实的零售客群基础和厚实的拨备底子有望助力招行以相对更低的负债成本、信用成本跑赢同业，维持“买入”评级。基于快报上调非息收入预测，上调 2023 年盈利增速预测；同时考虑重定价等影响因素，下调 2024-25 年息差判断，下调 2024-25 年盈利增速预测，预计 2023-25 年归母净利润同比增速分别为 6.2%、4.9%、6.7%（原预测为6.1%、10.1%、11.2%）。当前股价对应 2024 年 PB 为 0.73 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期