2025年7月可转债市场展望：从修复到繁荣

证 券 研 究 报 告从修复到繁荣证券分析师：黄伟平 A0230524110002 王明路 A0230525060003张杰 A0230524050002徐亚 A0230524060002 2025.07.04——2025年7月可转债市场展望www.swsresearch.com证券研究报告2主要内容主要内容风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等；◼（1）6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势。权益市场和转债市场情绪整体较佳，转债等权和加权指数均创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%；6月上旬转债加权指数表现较强，下旬等权指数表现较强，全月看两者大致持平；与指数的强势表现呼应，转债价格中位数抬升至124元，基本持平3月下旬高点；与等权和加权指数的表现及节奏类似，6月上旬同样是大盘和高评级占优，下旬是小盘和低评级占优；全月看大小盘、高低评级整体表现均较佳，转债市场迎来普涨行情。◼（2）银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续银行转债强势有望延续。一方面，由于权益市场对稳健资产的重估，银行正股得到保险等机构的稳定增持，其估值的核心在于股息稳定，其估值的锚在于股息与长债的静态收益或者保险的负债成本，此外国有行长期小于1的PB估值修复到1以上也是其潜在锚定点，因此银行类稳健资产的估值重估尚未结束。另一方面，由于正驱动叠加发行人主动促进转股，银行转债从此前底仓属性切换为底仓兼具弹性属性，因此市场配置需求增加，而银行转债的退出进一步的加剧了其供需紧张态势，市场寻找类似转债的替代品，首先直接受益的就是低价银行转债；其次是类固收稳健类国企、公用类转债；然后就是低波类、债性转债，这也是6月低波债性转债走强的原因之一。由于以上逻辑暂时没有变化，该条线索下的配置方向依旧值得关注。◼（3）产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨。小盘低评级转债的持续超额受益以下几个方面：首先，万得微盘等小盘股票的驱动，叠加去年评级下调跌出来的底部，与此同时今年市场普遍不再担心转债的评级风险。其次，万得的微盘指数与万得银行指数同步创出新高，而由于银行转债确定性强赎，而小盘转债不一定确定性强赎，特别是部分长久期的新券，因此银行转债的退出流出来的资金需求将会部分的流入到小盘转债，可能通过指数基金，也可能通过主动买入。再者，AI等新兴产业趋势下，市场对小盘成长的热衷。因此股票市场充裕的流动性、AI产业趋势投资浪潮、转债的指数化投资趋势，都是小盘转债行情的重要支撑。目前来看，以上三条并没有根本的变化。www.swsresearch.com证券研究报告3主要内容主要内容风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。◼（4）组合仓位方面，银行重估尚未完成，小盘成长有流动性和产业趋势支撑下行情可以继续期待，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步的走向繁荣，采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效。具体落实到仓位方面，短期拥挤度上升的债性低价、小盘成长风格风险也在累计；建议这部分转债的可以适当的止盈，替换部分均衡转债，跟随正股股性继续提升的利好；而对于稳健价值类转债，应当坚定配置，主要原因是转债的供需关系远比正股紧张，这部分转债的稀缺性只会越来越高，估值会越来越贵。整体来看不建议降仓，建议替换板块与风格。◼（5）选券方向上，首先关注银行转债，稳健低波的银行转债由于银行价值重估，叠加发行人强势转股述求，银行转债有望继续释放弹性，建议关注低价银行转债，比如紫银转债、青农转债；其次，建议关注部分类银行转债，比如基本面稳健的国企、公用事业类转债，比如燃23转债、能化转债、中特转债、建工转债等；除了以上两类之外，资产价格本身具有低波特征，比如转债价格基本上没有波动，或者正股基本上没有波动的转债，也有可能受益，比如光伏板块经历过2024年的下跌后，市场对光伏板块的预期处在底部，而且预期不会再差，甚至具有供给出清加数可能，因此这类基本面的转债也有可能受益。◼（6）正股替代类转债：首先关注基本面强势，公司预计具有强确定增长的，包括道通转债、领益转债、欧陆转债、利扬转债等，这类转债可能具有较大波动风险。其次关注底部反转类转债，包括崇达转2、永02转债、亚科转债、铭利转债等，可能需要较长的持有期等待基本面反转。再者关注潜在低估类转债，包括行业基本面有望修复的部分光伏类转债，顺博转债等。◼（7）结合策略判断与个券基本面，我们建议7月关注：紫银转债、青农转债、浦发转债、绿动转债、天23转债、奥维转债、道通转债、利扬转债、超声转债、华正转债等。主要内容1、6月转债市场回顾：权益强势下的修复权益强，转债估值强修复，转债市场热度高涨2、7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？银行转债定价逻辑、小盘低价债性修复逻辑能够持续吗？3、选券方向与7月标的4www.swsresearch.com证券研究报告56月转债等权和加权指数再创新高，转债价格中位数超债等权和加权指数再创新高，转债价格中位数超124124元◼权益市场和转债市场情绪整体较佳，转债等权和加权指数均创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%。◼6月上旬转债加权指数表现较强，下旬等权指数表现较强，全月看两者大致持平。◼与指数的强势表现呼应，转债价格中位数抬升至124元，基本持平3月下旬高点。资料来源:Wind，申万宏源研究转债等权和加权指数均创2025年以来新高转债价格分位数：6月底转债价格中位数抬升至124元（元）注：2024/12/31指数标准化为1；124.19 80.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00%分位数%分位数%分位数1.10 1.07 -0.01-0.010.000.010.010.020.020.030.030.920.940.960.981.001.021.041.061.081.101.122024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-30转债等权-转债加权（右轴）万得可转债等权指数万得可转债加权指数www.swsresearch.com证券研究报告-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.90.9511.051.11.152024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-30(AAA)-(AA-及以下指数)右轴万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数66月大小盘、高低评级表现有先后，但全月看分化同样不突出小盘、高低评级表现有先后，但全月看分化同样不突出◼与等权和加权指数的表现及节奏类似，6月上旬同样是大盘和高评级占优，下旬是小盘和低评级占优。◼全月看大小盘、高低评级整体表现均较佳，转债市场迎来普涨行情。资料来源:Wind，申万宏源研究6月转债市场先大盘后小盘，全月大小盘大致持平注：2024/12/31各指数均标准化为1