建筑-固定收益联合深度研究报告：化债背景下重点省份上市建筑公司有何投资机会？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 建筑 2024 年 01 月 21 日 建筑&固定收益联合深度研究报告 推荐 （维持） 化债背景下重点省份上市建筑公司有何投资 机会？  2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议提出“实施一揽子化债方案”，2024 年化债行情持续，有助于重点区域建筑企业的现金流及预期改善，关注其投资机会。  “一揽子化债方案”出台背景及化债思路分析 1、出台背景：主要有三点，一是我国经济持续弱修复，低基数下，2023 年上半年财政收入恢复性增长，但部分地区收支缺口较大；二是 2023 年上半年我国房地产市场景气度较低，土地市场低温运行，全国土地成交额同比下滑 14%，或影响到区域偿债能力；三是城投非标风险事件明显增多，且区县级主体占比明显提高，同时城投商票逾期主体数量增多，一定程度上反映出城投公司现金流紧张情况或有所加剧，区域偿债压力或有所加大。 2、化债思路：中央政治局会议制定“一揽子化债方案”作为总指引，各部委多措并举配合加大化债力度。具体思路上，多部门进行表态：（1）财政部提前下达 2024 年度部分新增地方政府债务额度，要求合理保障地方融资需求；（2）央行、金监局、证监会表示，金融机构要与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构；（3）央行表示，必要时，将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持，对有债务问题的地方政府，鼓励地方政府出售资产还债。 3、化债工具：本次化债工具或主要包括特殊再融资债券、金融机构助力化债、央行应急流动性工具等。特殊再融资债券是首要抓手，短期内极大缓释尾部重点区域的债务风险问题，起到“防风排爆”之效；金融机构支持化债主要以时间换空间，可改善债务结构，缓解城投企业还本付息压力；央行应急流动性支持主要发挥“应急”作用，防止风险外溢。  重点化债区域建筑企业标的筛选逻辑与投资策略 我们按照“1）12 个重点化债区域；2）主要客户是否与地方政府相关”两个条件将上市建筑公司进行了筛选，重点标的为以下七家：天域生态（重庆）、ST交投（云南）、正平股份（青海）、蒙草生态（内蒙古）、龙建股份（黑龙江）、勘设股份（贵州）、甘咨询（甘肃）。 ① 从收入的区域分布上看，蒙草生态（内蒙）、勘设股份（贵州）、甘咨询（青海）、龙建股份（黑龙江）、ST 交投（云南）相对集中，50%以上收入均来自省内； ② 从应收类款项的规模和前五大欠款方集中度来看，蒙草生态、正平股份、勘设股份、天域生态、ST 交投，应收压力相对较大，2022 年应收类款项占营收比例均在 100%以上，前五大欠款方占比均在 40%以上； ③ 从过往减值损失看，天域生态、ST 交投、正平股份、甘咨询过去 5 年减值对业绩拖累较为严重。  投资建议：综合来看，若“一揽子化债”政策在 2024 年持续推进，将有助于缓解重点省份的债务压力及舆情风险，也有助于相关区域建筑公司改善回款，增厚业绩，优化现金流，关注重点区域化债工作的推进情况，建议关注 ST 交投、甘咨询、蒙草生态、勘设股份、龙建股份、天域生态、正平股份等。  风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差，政策执行力度或不及预期；部分标的存在重大诉讼事项风险（ST 交投）、警示函/监管函风险（天域生态、正平股份） 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 156 0.02 总市值(亿元) 16,356.87 1.98 流通市值(亿元) 13,235.30 2.07 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.6% -16.7% -8.2% 相对表现 -0.2% -0.2% 13.7% 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20240108-20240114）：新增覆盖大丰实业，深耕数字文旅，内容和运营在发力》 2024-01-14 《建筑装饰行业周报（20240101-20240107）：关注高股息个股》 2024-01-08 《建筑装饰行业周报（20231225-20231231）：积极关注“三大工程”及“建筑+”投资机会》 2024-01-02 -22%-6%9%25%23/0123/0323/0623/0823/1124/012023-01-19~2024-01-19建筑沪深300华创证券研究所 建筑&固定收益联合深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文从“一揽子化债方案”出台背景、化债思路及化债工具角度出发，对 12个重点省份中上市建筑公司标的进行分析，以挖掘相关企业在化债行情下的投资机会。 1、系统性阐述“一揽子化债方案”出台背景及化债思路。首先，从基本面角度出发，对区域综合偿债能力及风险舆情等方面分析化债政策出台背景；其次，系统性梳理 2023 年 7 月 24 日中央政治局会议以来中央各部委对于债务化解相关表态政策，并从中分析化债具体思路和方法；最后，对当前主要的化债工具进行分析介绍，并综合列示区域经济、财政、债务等情况，以供投资时参考。 2、对可能受益于化债的地方建筑企业进行了详细筛选和介绍：我们按照“1）12 个重点化债区域；2）主要客户是否与地方政府相关”两个条件将上市建筑公司进行了筛选，重点标的为以下七家：天域生态（重庆）、ST 交投（云南）、正平股份（青海）、蒙草生态（内蒙古）、龙建股份（黑龙江）、勘设股份（贵州）、甘咨询（甘肃），并对每个标的的客户集中度、应收、减值等情况进行详细介绍。 投资建议 综合来看，若“一揽子化债”政策在 2024 年持续推进，将有助于缓解重点省份的债务压力及舆情风险，也有助于相关区域建筑公司改善回款，增厚业绩，优化现金流，关注重点区域化债工作的推进情况，建议关注 ST 交投、甘咨询、蒙草生态、勘设股份、龙建股份、天域生态、正平股份等。 建筑&固定收益联合深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 “一揽子化债方案”出台背景及化债思路分析 ....................................................... 6 （一）出台背景：2023 年上半年土地市场低温运行，区域债务偿还压力或有所加大 ............................................