招商银行(600036)非息收入贡献提高，资产质量保持稳健

银行 2024 年 1 月 21 日 招商银行(600036.SH) 非息收入贡献提高，资产质量保持稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 股价：29.73 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 7,184 流通 A 股市值(亿元) 6,133 每股净资产(元) 35.36 资产负债率(%) 90.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*息差延续下行趋势，资产质量保持稳健*强烈推荐20231030 【平安证券】招商银行（600036.SH）*半年报点评*业绩稳健增长，静待零售复苏*强烈推荐20230827 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 1 月 19 日，招商银行发布 2023 年业绩快报，2023 年营业收入同比负增 1.64%，归母净利润同比增长 6.22%。规模方面，截至 2023 年末，总资产同比增长8.77%，其中贷款规模同比增长 7.56%，存款规模同比增长 8.22%。 平安观点：  营收负增缺口收敛，非息收入贡献提升。招商银行 2023 年归母净利润同比增长 6.22%（+6.52%。23Q1-3），整体保持稳健。2023 年营业收入同比负增 1.64%（-1.72%，23Q1-3），负增缺口有所收敛，主要是非息收入的贡献有所抬升，全年非息收入同比负增 1.65%（-4.59%，23Q1-3），我们预计主要与金融市场业务相关。净利息收入延续下行趋势，全年同比负增 1.63%（+0.10%，23Q1-3），息差收窄叠加调降存量按揭贷款利率带来的负面影响较为显著。  贷款投放保持稳健，存款增速略有下滑。规模方面，截至 2023 年末，招商银行资产规模同比增长 8.77%（+9.90%，23Q3），其中贷款同比增长7.56%（+7.69%，23Q3），增速整体保持相对平稳。负债端来看，存款同比增长 8.22%（+12.6%，23Q3），增速水平下滑明显，但从单季度情况来看，四季度单季度存款增长 1749 亿元（-497 亿元，23Q3 单季度），单季度存款重回正增。  资产质量向好，风控可控拨备无虞。招商银行 2023 年末不良率环比 3 季度末下降 1BP 至 0.95%，预计绝对水平仍保持同业领先地位，资产质量持续向好。拨备方面，2023 年末拨备覆盖率和拨贷比环比 3 季度末下降8.16pct/13BP 至 438%/4.14%，绝对水平仍处同业前列，风险抵补能力夯实。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 326,873 339,102 331,509 348,689 376,130 YOY(%) 13.9 3.7 -2.2 5.2 7.9 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 144,539 152,348 163,903 YOY(%) 23.2 15.1 4.7 5.4 7.6 ROE(%) 17.5 17.7 16.7 15.9 15.4 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 5.73 6.04 6.50 P/E(倍) 6.3 5.4 5.2 4.9 4.6 P/B(倍) 1.02 0.91 0.82 0.74 0.67 证券研究报告 招商银行·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 5.73/6.04/6.50 元，对应盈利增速分别为 4.7%/5.4%/7.6%，目前招行股价对应23-25 年 PB 分别为 0.82x/0.74x/0.67x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1 招商银行营收和归母净利润增速（累计） 图表2 招商银行存贷款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 招商银行不良率 图表4 招商银行拨备覆盖率和拨贷比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12营收增速（%）归母净利润增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12贷款增速（%）存款增速（%）0.84%0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%0.96%0.98%1.00%1.02%1.04%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12不良率（%）3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%410%420%430%440%450%460%470%480%490%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12拨备覆盖率（%）拨贷比（%）-右轴 招商银行·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 6,068,752 6,614,940 7,210,284 7,859,210 证券投资 2,772,689 3,049,9