中银量化多策略行业轮动2023年总结

金融工程 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 1 月 7 日 相关研究报告 《中银证券量化行业轮动系列（七）：如何把握市场“未证伪情绪”构建行业动量策略》20220917 《中银证券量化行业轮动系列（八）：“估值泡沫保护”的高景气行业轮动策略》20221018 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传统自上而下资产配置困境的破局》20230518 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610)66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师: 李腾 (8610)66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 中银量化多策略行业轮动2023 年总结 2023 年中银多策略行业轮动最终取得绝对收益 2.85%， 较中信一级行业等权配置实现超额收益 6.62%。三个子策略中基于宏观指标的自上而下行业轮动策略表现最佳，单策略年度超额高达 13.89%。本报告回顾了各策略 2023年的收益表现与持仓特征，并分析了 2023 年各策略表现差异的原因。  业绩回顾：2023 年中银多策略行业轮动取得绝对收益 2.85%， 较中信一级行业等权配置超额收益为 6.62%。其中景气度追踪策略绝对收益-2.75%，较中信一级行业等权基准实现超额 1.01%。未证伪情绪策略绝对收益-7.08%，较中信一级行业等权基准实现超额-3.31%。宏观风格行业轮动策略绝对收益 10.13%，较中信一级行业等权基准实现超额13.89%。 策略表现分析：  高景气追踪行业轮动策略：高景气追踪行业轮动策略 2023 年表现不佳，主要原因在于 23 年市场受国内经济放缓、国际地缘局势动荡影响未形成明确的以动量风格为主的投资主线，而基于分析师一致预期的高景气追踪策略通常在市场主线较为明确，并出现较为明显基本面动量的情况下表现较好。  行业“未证伪情绪”策略：行业“未证伪情绪”策略 2023 年表现不佳，主要原因在于通过观察与测算，我们发现 A 股行业呈现短期与长期动量，中期反转的特征。而行业“未证伪情绪”策略主要依据行业动量为出发点构建。23 年 A 股属于存量博弈的市场，行业热点切换极其迅速与频繁，呈现反转特征。因此该策略表现不佳。  宏观风格行业轮动策略：宏观风格行业轮动策略 2023 年表现较好，主要原因在于该策略主要运用宏观指标对宏观风格未来的多空收益进行建模预测。宏观指标与风格的关系长期保持稳定。2023 年是宏观指标的大年，大的经济周期与政策周期较容易把握，因此该策略的表现较为亮眼。  风险提示：投资者需注意模型失效的风险。 2024 年 1 月 7 日 中银量化多策略行业轮动 2023 年总结 2 目录 一、2023 年中银多策略行业轮动收益回顾 ................................................. 4 二、2023 年中银多策略行业持仓回顾 ......................................................... 5 高景气追踪行业轮动策略持仓回顾 ................................................................................................ 5 行业“未证伪情绪”追踪策略持仓回顾......................................................................................... 6 宏观风格行业轮动策略持仓回顾 .................................................................................................... 7 三、风险提示 ................................................................................................. 8 2024 年 1 月 7 日 中银量化多策略行业轮动 2023 年总结 3 图表目录 图表 1. 2013 年以来策略表现与行业等权基准 ............................................................ 4 图表 2. 2013 年以来各策略超额收益（较行业等权） ................................................ 4 图表 3. 2020 年以来策略表现与行业等权基准 ............................................................ 4 图表 4. 2020 年以来各策略超额收益（较行业等权） ................................................ 4 图表 5. 2023 年高景气追踪策略关注行业回顾 ............................................................ 5 图表 6. 2023 年行业“未证伪情绪”策略关注行业回顾 ............................................ 6 图表 7. 2023 年宏观风格行业轮动策略关注行业回顾 ................................................ 7 2024 年 1 月 7 日 中银量化多策略行业轮动 2023 年总结 4 一、2023 年中银多策略行业轮动收益回顾 2023 年中银多策略行业轮动取得绝对收益 2.85%， 较中信一级行业等权配置超额收益为 6.62%。各单策略 2023 年绝对收益、超额收益与净值表现如下： 景气度追踪策略绝对收益-2.75%，较中信一级行业等权基准实现超额 1.01%。 未证伪情绪策略绝对收益-7.08%，较中信一级行业等权基准实现超额-3.31%。 宏观风格行业轮动策略绝对收益 10.13%，较中信一级行业等权基准实现超额 13.89%。 图表 1. 2013 年以来策略表现与行业等权基准 图表 2. 2013 年以来各策略超额收益（较行业等权） 0.81.82.83.84.85.86.87.88.89.8201320142015201620172018201920202021202220232024策略绝对收益净值Pnl（2013年至今）pnl_绝对收益:复合策略pnl_业绩基准 0.81.82.83.84.85.86.87.8201320142015201620172