招商银行(600036)2023年业绩快报点评：Q4息差仍有承压，业绩增长保持平稳

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 全国性股份制银行Ⅲ 2024 年 01 月 20 日 招商银行（600036）2023 年业绩快报点评 推荐 （维持） Q4 息差仍有承压，业绩增长保持平稳 目标价：39.02 元 当前价：29.73 元 事项：  1 月 19 日晚，招商银行披露 2023 年业绩快报，公司全年预计实现营业收入3391.23 亿元，同比-1.64%；预计实现归母净利润 1466.02 亿元，同比增 6.22%。 评论：  2023 全年营收增速仍承压，但在去年 Q4 低基数影响下，累积增速较前三季度负增有收敛，净利润增速则总体保持平稳。从细分营收结构看，全年净利息收入/非息收入预计分别同比-1.63%/-1.65%，其中 Q4 单季净利息收入 523.8 亿元，环比-1.7%，仍是息差收窄拖累。4 季度在存量按揭利率集中调降因素影响下，息差环比有一次性的收窄，根据我们测算的类息差（净利息收入/平均总资产）Q4 在 1.93%，环比 Q3 下降 6bps，同比下降 33bps。全年累积类息差2.03%，环比前三季度下降 5bps，同比下降 22bps。此外，在 4 季度“报行合一”影响下，预计代理保险相关手续费收入也有收窄，拖累净非息收入同比增速从前三季度同比增 7.4%下降至同比下降 1.65%。整体看，Q4 招商银行营收和利润表现符合我们预期。  全年存贷增速边际放缓。2023 全年贷款新增 4574 亿元，同比增 7.6%（前三季度同比增 7.7%），存款新增仍强于贷款，存款新增 6197 亿元，同比增 8.2%（前三季度同比增 12.6%）。2023 全年招行总资产同比增 8.8%，贷款占比总资产小幅下降至 59.02%。  整体资产质量仍保持平稳。2023 年招行不良率/拨覆率 0.95%/437.7%，环比-1bp/-8.2pct，总体保持平稳。拨贷比 4.14%，环比-13bp。  投资建议：在 4 季度面临存量按揭利率调整和报行合一双重因素扰动下，招行整体业绩增速保持平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但零售相关风险已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报，我们调整 2024E/2025E 净利润增速为 4.99%/7.61%（前值 7.63%/7.41%），当前股价对应 24E PB 0.72X，在历史 0.16%的分位点，结合公司基本面和历史估值中枢，给予 2024 年目标 PB 0.95X，对应目标价 39.02 元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 339,102 333,833 347,293 381,032 同比增速(%) 3.74% -1.55% 4.03% 9.71% 归母净利润(百万) 138,012 146,769 154,093 165,816 同比增速(%) 15.08% 6.35% 4.99% 7.61% 每股盈利(元) 5.41 5.76 6.05 6.51 市盈率(倍) 5.50 5.17 4.92 4.57 市净率(倍) 0.91 0.81 0.72 0.65 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 19 日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 2,521,984.56 已上市流通股(万股) 2,062,894.44 总市值(亿元) 7,497.86 流通市值(亿元) 6,132.99 资产负债率(%) 90.43 每股净资产(元) 35.36 12 个月内最高/最低价 42.03/27.03 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《招商银行（600036）2023 年三季报点评：主动调整资负结构，不良生成边际下行》 2023-10-30 《招商银行（600036）2023 中期报告点评：零售需求边际回暖，资产质量总体平稳》 2023-08-27 《招商银行（600036）2018 年中报点评：顺周期进入“收缩”》 2018-08-28 -30%-19%-8%3%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-19~2024-01-19招商银行沪深300华创证券研究所 招商银行（600036）2023 年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 招商银行业绩快报数据速览 资料来源：公司公告，华创证券 利润表（百万元）20211Q221H229M2220221Q231H239M232023E营业收入331,253 91,990 179,091 264,833 344,783 90,636 178,460 260,279 339,123 其中：利息净收入203,919 54,464 107,692 162,130 218,235 55,409 108,996 162,286 214,669 非利息净收入127,334 37,526 71,399 102,703 126,548 35,227 69,464 97,993 124,454 营业支出(183,234) (47,632) (95,453) (135,458) (179,627) (43,744) (87,581) (125,046) (162,472) 营业利润148,019 44,358 83,638 129,375 165,156 46,892 90,879 135,233 176,651 利润总额14