保险行业月报：寿险负债端强劲，财险分化，估值修复仍待市场企稳

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 1 月 19 日寿险负债端强劲，财险分化，估值修复仍待市场企稳12 月寿险保费表现分化，整体增速企稳。2023 年新华、国寿、太保、平安和人保寿险保费同比分别增长1.7%、4.3%、4.9%、6.2%和8.6%，以上5家上市寿险公司合计保费同比增长 4.9%，增速较 1-11 月增速持平。12 月寿险保费表现分化，国寿和太保保费增速同比分别增长 13.0%和 16.7%，平安、新华和人保同比分别下降 1.6%、2.9%和 16.4%。2023年寿险负债端增长强劲，预计太保和平安新业务价值增速领先同业。平安 2023 年寿险业务新单保费同比增长 20%，太保新单保费同比增长29%，增速均较上半年小幅放缓，但仍维持较高增速。我们预计平安和太保 2023 年新业务价值同比增长 25%和 27%，增速领先同业。2023 年财险三大龙头公司车险增速接近，非车保费增速分化。2023 年平安、人保和太保财险保费同比分别增长 1.4%、6.3%和 11.4%，3 家财险龙头市场份额（1-11 月）合计为 63.3%，同比略降 0.6 个百分点，主要由于平安市场份额小幅下降。从 12 月单月保费增速来看，平安和人保财险同比略增 0.8%和 0.9%，太保同比增长 7.8%。2023 年人保、太保和平安车险保费分别为 5.3%、5.6%和 6.2%，较 2022 年略有放缓。平安受到信用保证险业务的拖累，财险保费整体增速低于车险增速。众安 2023 年保费增速符合预期。众安 2023 年保费同比增长 24.7%，符合我们预期，其中 12 月同比增长 4%，9 月-12 月单月保费规模稳定在 21-23亿之间。下半年公司更为侧重承保质量和盈利能力，增速较上半年放缓。维持行业同步评级。我们预计上市中资寿险公司 2023 年新业务价值同比增长 18%，2024 年同比持平，寿险行业仍处于转型过程中；10 年期国债收益率呈下行走势，资产端仍面临投资压力。近期媒体报道监管要求降低万能险结算利率，有利于缓解利差损风险。年初以来，H 股寿险公司股价跌幅超过 10%。目前沪深 300 市盈率(TTM)为 10.5 倍，为过去 10 年 9.8%历史分位数，低于平均 1 倍标准差；恒指市盈率(TTM)为 7.5 倍，为过去 10年 0.38%历史分位数，并显著低于平均 1 倍标准差，市场情绪可能偏悲观，存在估值修复空间。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 保险行业月报行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中国平安保险2318 HK买入64.0030.405.0665.5305.55.10.550.518.9友邦保险1299 HK买入103.0059.250.3320.40122.818.92.191.972.8中国人寿2628 HK买入17.008.630.5670.66314.012.00.510.503.3中国太保2601 HK买入30.0013.662.3442.6205.44.80.520.487.6中国人保财险2328 HK买入10.509.550.9691.1589.17.60.870.804.5中国太平保险966 HK买入9.605.991.2391.4184.84.20.270.264.6众安在线6060 HK买入32.0014.522.5680.7635.217.51.020.960.0新华保险1336 HK中性23.0013.482.8413.2194.43.90.360.336.9平均8.99.20.790.734.81/235/239/23-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 1 月 19 日保险行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 6 家上市公司寿险累计保费收入增速图表 2: 人身险保费收入增速和 5 家上市公司寿险保费合计增速资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 ＊人身险保费数据截至 23 年 11 月 **5 家险企分别为国寿、平安、太保、新华和人保图表 3: 人身险保费单月增速图表 4: 上市寿险公司单月保费收入增速资料来源：公司资料，交银国际 ＊人身险保费数据截至 23 年 11 月资料来源：公司资料，交银国际图表 5: 财险保费同比增速图表 6: 人保财险单月车险保费同比增速资料来源：公司资料，交银国际 *财险保费数据截至 23 年 11 月资料来源：公司资料，交银国际 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0国寿平安太保新华太平人保(%) -30.0 -20.0 -10.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0人身险保费收入合计5家上市公司寿险保费合计(%) -30.0 -20.0 -10.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0人身险保费单月增速(%) -20.0 -10.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0国寿平安太保新华太平(%) -20.0 -10.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0财险保费收入增速中国财险平安财险太保财险(%) -15.0 -10.0 -5.0 - 5.0 10.0 15.0 20.02020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11人保财险单月车险保费同比增速(%)2024 年 1 月 19 日保险行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 众安保费收入及增速百万元，%23 年 1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月保费收入累计2,0383,9206,0008,45911,21514,46617,73420,70222,98325,08327,34429,478单月2,0381,8822,0802,4592,7563,2513,2682,9682,2812,1002,2612,134保费同比增速累计1.516.