蓝特光学(688127)23年利润超预期，看好微棱镜增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 蓝特光学 (688127 CH) 23 年利润超预期，看好微棱镜增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.00 2024 年 1 月 19 日│中国内地 电子 营收/利润超预期，看好微棱镜 2024 年增量 蓝特光学发布业绩预告，2023 年预计营业收入为 7.45 亿元~7.58 亿元，同比增长 95.86%~99.28%；预计净利润约 1.71 亿元~1.86 亿元，同比增长78.0%~93.61%，超出我们预期（1.55 亿）。营收/利润同比高增的原因包括：1）微棱镜逐步量产爬坡，驱动良率和利润率显著提升；2）城市 NOA 竞争下，激光雷达加速上车，带动车载相关收入增长。展望明年，1）大客户潜望式增加到两款机型，叠加公司新建产能释放，预计将带来营收增量；2）激光雷达及车载成像渗透率有望继续提升，驱动公司玻璃非球面透镜收入增长。3）玻璃晶圆有望受益 ARVR 需求增长。我们给予 23/24/25 年 EPS 预测为 0.43/0.77/1.01 元，鉴于公司作为大客户微棱镜核心供应商之一的行业地位，给予 35x 24 年 PE（可比 Wind 一致预期均值 30x），给予目标价 27.0元，维持买入评级。 2023：Q4 利润同环比提升，微棱镜量产爬坡提升盈利能力 4Q23，公司预计营业收入同比+200.1%~215.4%至 2.55~2.68 亿元（QoQ：-11.9%~-7.4%），预计归母净利润同比+152.8%~200.6%至 0.79~0.94 亿元（QoQ：13.7%~35.2%）。我们看到，4Q23 收入/净利润同比高增，4Q 收入环比略降的原因可能为：1）受到汇兑损益影响；2）随着微棱镜单月出货量逐步拉升，ASP 有所降低。利润端，4Q23 归母净利润环比提升，主因良率改善+10~11 月稼动率提升。2023 年微棱镜产品量产爬坡，受益于大客户高端机型销量销售表现较好，实现稳步放量，驱动公司收入和利润稳步增长。 2024：看好微棱镜增量，玻璃非球面/玻璃晶圆卡位产业趋势 分业务看，1）光学棱镜。随着公司微棱镜扩产逐步完成，2024 年产品份额有望提升，叠加大客户 pro 机型搭载微棱镜，收入增长可期。2）玻璃非球面透镜。2023 下半年激光雷达加速上车，据高工智能汽车研究院，2023 年1-11 月，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配激光雷达搭载量为 46.48万颗，同比+372.35%。展望 2024，随着主机厂对城市 NOA 需求增加，叠加激光雷达成本快速下降，我们看好公司玻璃非球面透镜业务受益激光雷达出货量快速提升；3）玻璃晶圆。看好公司在 ARVR 产品中的卡位，玻璃晶圆主要应用于 AR 光波导方案，有望受益于 AR 产业崛起。 给予目标价 27.0 元，维持买入评级 随着微棱镜扩产产能释放，贡献 2024 年营收，预计 23/24/25 年归母净利润为 1.74/3.10/4.04 亿元（原值：1.55/2.80/3.86 亿元）。考虑到玻璃非球面/玻璃晶圆受益行业创新趋势，有望带来估值提升，给予 35 倍 24 年预期 PE，给予目标价 27.0 元（前值：24.5 元），维持买入评级。 风险提示：研发能力未能匹配客户需求；主要客户较为集中。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.00 收盘价 (人民币 截至 1 月 19 日) 20.60 市值 (人民币百万) 8,273 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 75.37 52 周价格范围 (人民币) 13.79-23.29 BVPS (人民币) 3.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 415.48 380.37 757.43 1,252 1,527 +/-% (5.34) (8.45) 99.13 65.24 22.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 140.00 96.07 173.89 310.12 404.04 +/-% (23.49) (31.38) 81.01 78.34 30.29 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.24 0.43 0.77 1.01 ROE (%) 9.57 6.43 10.42 16.00 17.49 PE (倍) 59.09 86.11 47.57 26.68 20.47 PB (倍) 5.62 5.50 4.93 4.24 3.57 EV EBITDA (倍) 34.98 56.47 31.32 19.78 16.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(14)(1)1225Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)蓝特光学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 蓝特光学 (688127 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 单季营业收入及同比增速 图表4： 单季归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）4Q221Q232Q233Q234Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAEAAEEE营业收入 85 86115 289 267 415 380 757 1,252 1,527 4%0%-2%同比-15%-5%3%208%215%-5%-8%99%65%22%毛利 28 26 39113 100 208 143 278 478 568 -10%-12%-16%OPEX-31 -30 -21 -29 -