爱奇艺(IQ.US)4季度业绩预览：会员收入或低于此前预期，利润扩张趋势不变

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 1 月 19 日 爱奇艺 (IQ US)4 季度业绩预览：会员收入或低于此前预期，利润扩张趋势不变 2023 年 4 季度，内容排播递延影响收入预测，维持经营利润预期：我们预计 4 季度收入 77 亿元人民币（下同），同比相对持平，环比降 4%，低于我们此前预期 3%，主要因剧集内容递延影响会员及内容发行收入。但因内容成本同步递延，我们维持经调整运营利润 9 亿元预测（与彭博一致预期相当），对应经调整运营利润率 12%。头部内容保质提量，热门剧集拉动会员增长潜力。根据爱奇艺官网数据（图表 1），4 季度，爱奇艺《宁安如梦》/《一念关山》站内热度值突破1 万， 2023 年全年热度破万剧集数量达 5 部，与 2022 年持平。热度 9,000-9,999 剧集数量 8 部，较 2022 年翻倍，显示平台头部内容保质提量，符合内容投入向头部内容倾斜战略。我们预计 2024 年这一趋势或将持续，头部内容增加有望提升爆款几率，拉动会员增长潜力。会员短期波动仍存，ARM 提升支撑会员收入增长。我们预计 4 季度会员收入 48 亿元，同比持平，低于我们此前预期，其中，预计会员数环比回落至 1.02 亿，月度 ARM 同/环比改善 11%/1%至 15.7 元。2024 年，我们认为会员增长将视乎头部剧集排播及热度，季度间会员波动持续，ARM 在会员减促及精细化运营下仍有提升空间，并支撑会员收入增长。广告及其他收入略好于此前预期。4 季度，受头部剧集广告带动（《宁安如梦》、《一念关山》平均每集贴片+中插广告数量约 5 个），我们预计广告收入同比增 6%，好于我们此前预期，但因缺少头部综艺，环比微降1%。爱奇艺多部院线电影上映，其中《怒潮》/《瞒天过海》累计分账票房分别达 2.1/1.5 亿元，带动其他收入同比增 22%至 8 亿元。估值：我们微调 2024 年收入及利润预期。基于可比公司估值中枢下行（2024 年市盈率从 15 倍降至 12 倍），下调目标价至 5.6 美元（原为 6.9 美元），对应 1.2 倍 2024 年市销率。公司重点内容储备更趋精品化和多元化，会员权益升级提升会员价值感知，共同促进长期会员转化及 ARM 提升，并支撑内容 ROI 优化和利润释放，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 3.74美元 5.60↓+49.7%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)30,55428,99831,85833,86936,875同比增长 (%)2.9-5.19.96.38.9净利润 (百万人民币)(4,487)1,2842,8323,2684,071每股盈利 (人民币)(5.64)1.502.903.344.15同比增长 (%)-23.5-126.693.414.924.5前EPS预测值 (人民币)3.173.754.60调整幅度 (%)-8.5-10.9-9.8市盈率 (倍)NA19.29.98.66.9每股账面净值 (人民币)6.527.3113.7915.0217.19市账率 (倍)4.433.952.091.921.68个股评级买入1/235/239/231/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)7.7352周低位 (美元)3.74市值 (百万美元)2,094.22日均成交量 (百万)23.84年初至今变化 (%)(17.83)200天平均价 (美元)4.92赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 19 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年，爱奇艺热度破 9,000 剧集数量增加2022 年2023 年剧集最高热度值剧集最高热度值苍兰诀10,572狂飙11,800卿卿日常10,477长风渡10,353风吹半夏10,263莲花楼10,118人世间10,098一念关山10,106罚罪10,082宁安如梦10,098请君9,322云之羽9,743天才基本法9,319田耕纪9,371心居9,250不完美受害人9,269警察荣誉9,068归路9,237无所畏惧9,217消失的十一层9,186浮图缘9,057向风而行9,052资料来源：公司资料，交银国际图表 2: 2023 年，爱奇艺剧集会员有效播放维持领先，同比增 12% 资料来源：云合数据，交银国际图表 3: 预计 4 季度会员数环比降 560 万至 1.02 亿资料来源：公司资料，交银国际预测图表 4: 预计 4 季度月度 ARM 同比增 11%资料来源：公司资料，交银国际预测图表 5: 预计 4 季度内容成本同比收窄 4%，至 38 亿元资料来源：公司资料，交银国际预测图表 6: 收入结构资料来源：公司资料，交银国际预测6149314695131612%5%0%54%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%020406080爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV202220232023-YoY(十亿)105991059710198101 112 129 111 108 10217% 17% 17% 18% 19% 20% 20% 21% 22% 22% 21% 21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E付费会员（左，百万）付费率（右）1413141415151414141516161%8% 10%15%6%12%-1%0%-2%2%12% 11%-10%-5%0%5%10%15%20%12131415161Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右）68% 67% 70% 66% 60% 58% 58% 52% 50% 53% 53% 49%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00