零食量贩行业深度报告：渠道变革正当时，两强引领行业整合

1零食量贩行业深度报告：渠道变革正当时，两强引领行业整合证券研究报告|行业深度研究报告2024年1月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120120070103联系电话：联系电话：-33%-25%-17%-8%0%8%2023/012023/042023/072023/10休闲食品沪深300休闲食品行业评级：推荐核心逻辑“多快省”打造高效渠道，零食量贩赛道快速崛起。零食量贩兴起于线下商超人流下降和线上电商去中心化的新时期，以“多快省”的优势打动消费者，带来零食行业的重大变革。该业态“多快省”三大特点具体表现为：1）多：品牌数量多，SKU多，满足消费者多样化需求；2）快：区位便利，上新速度快，满足消费者便利与尝鲜需求；3）省：价格实惠，性价比高，满足消费者经济性需求。产业链全链条共同发力，“货场人”打造极致效率。零食量贩业态“多快省”的优势源自于产业链全链条共同发力，拆解来看：1）上游供货端（货）：通过缩短供应链环节降低品牌产品采购成本，通过规模采购降低白牌产品成本；2）中游品牌方（场）：直接对接品牌方与消费者，免除中间环节，提效+大额采购维持价格优势；3）下游消费者（人）：低价品牌产品引流，其余产品提供利润，满足多样性需求。内生增长+兼并收购，两强引领行业整合。零食量贩行业的快速发展体现出两个特征，一方面头部、腰部品牌开店速度快，另一方面品牌之间兼并收购频繁。从竞争格局看，零食很忙与好想来目前处于行业头部两强的地位，通过自身开拓和兼并收购的方式开始向全国进行扩张，各区域品牌跟随扩张。推荐标的：我们认为A股中受益于量贩零食渠道快速发展的标的可以分为两类，一类是积极入驻量贩渠道的零食生产厂商，一类是积极参与量贩零食业务的上市公司，前者包括盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，后者包括万辰集团、良品铺子。风险提示：零食量贩业务扩张速度不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题2目录301零食量贩：快速崛起的“多快省”渠道02产业链拆解：“货场人”共同打造极致效率03竞争格局：南北两强引领行业加速整合04未来展望与受益标的01零食量贩：快速崛起的“多快省”渠道41.1 零食渠道变迁：大流通→大连锁→线上B2C→量贩渠道零食渠道历经变迁，各品牌转向全渠道。回顾我国零食行业发展历史，我们认为零食销售渠道经历了四次重要的业态变革，从上世纪90年代至今，各个品牌从流通网络经销商及卖场（1990s），逐渐变革为连锁店销售形式（2000s），后历经电商的兴起（2010s），发展为量贩渠道销售（2020s）。•大流通：20世纪90年代初，行业头部的一些零食品牌根据大众需求和市场特点，专注于研发少量SKU的商品，以单品突破的策略实现大规模量产，依赖于经销流通网络，这些品牌将产品分销到大型卖场，以追求销售的规模化和普及化，大而全的大卖场就是该阶段主要的零食渠道。•大连锁：从2000年开始，随着大型连锁商超如沃尔玛、家乐福等进入中国市场，同时零食品牌如来伊份、良品铺子等也推出了连锁专营店模式。在这一阶段，零食SKU更加丰富，渠道端也开始采用与“大流通”阶段不同的自建渠道的方式进行销售。•线上B2C：2010年后，电商迅速崛起，渗透入生活的每一部分，零食行业也不例外。以百草味和三只松鼠为代表的零食电商企业快速发展，成为零食行业的重要组成部分。相较“大连锁”阶段，线上B2C渠道顺应了80后、90后等年轻主力消费者的习惯、以更丰富的产品SKU更好地满足了其个性化与多样化的需求•量贩渠道发展：自2020年以来，由于电商的去中心化趋势以及疫情对商超人流的影响等原因，各零食厂商开始布局全渠道。新兴的量贩零食等业态逐步兴起，涌现出了诸如零食很忙、老婆大人等量贩零食连锁品牌。5图表：2000年至今的零食销售渠道变迁渠道参与者各流通网络经销商及大卖场等资料来源：公开资料整理，华西证券研究所1990-2000：大流通2000-2010：大连锁2010-2020：线上B2C2020-至今：量贩渠道1.2 零食量贩：主打“多快省”的新业态，迅速崛起的新赛道量贩零食店指将多个品牌的零食集合在一起销售的线下门店，其主打特点是性价比高和品类丰富。门店面积100平米左右，销售产品形态包括袋装、散称、瓶装饮料等。相比于传统零食零售业态，我们认为零食量贩业态有“多”、“快”、“省”三个显著特点。•“多”：品牌多，SKU数量多。与品牌专营店不同，量贩零食店囊括品牌丰富，包含一线大众品牌（如农夫山泉等）、二线特色零食品牌（如盐津铺子等）和散装白牌零食。此外，量贩零食店SKU多样，多家头部品牌单店SKU数量均超1000个。•“快”：区位便利，上新速度快。由于自身定位与租金成本等因素，量贩零食店选址通常位于社区附近或人流较多的商业区域，区位便利，能为顾客提供便利的购物体验。此外，量贩零食店上新速度快，每月定时更新10-20%的产品，以保持消费者的新鲜感。•“省”：价格实惠，性价比高。一方面，根据中国经营报报道，量贩零食渠道商品整体售价约为传统商超的70-80%；另一方面，散装零食可以按斤购买，大多数零食都有小包装，因此具有较高的灵活性与性价比。由于“多快省”的业态特点，零食量贩赛道近年来发展迅速。根据北京商报报道，零食量贩行业2022年约有1.3万家门店，该报估计2023年底全行业有2.5万家左右门店。据公司官网数据，头部企业零食很忙由2018年100家门店迅速扩张至2023年底超过4000家门店。6图表：零食很忙量贩店外景与内景展示图表：零食很忙与传统品牌商超价格对比（单位：元）商品零食很忙T11生鲜超市折扣率怡宝瓶装矿泉水（500ml）1.2260%百岁山瓶装水（570ml）1.82.572%可口可乐（500ml瓶装）2.43.863%统一阿萨姆奶茶（500ml瓶装）3.54.676%红牛维生素功能饮料（250ml）5.26.580%张君雅休闲丸子（80g）5.89.859%炫迈薄荷味28片无糖装（50.4g）8.910.882%资料来源：零食很忙官网，腾讯新闻，大众点评，T11生鲜小程序，北京商报，华西证券研究所02产业链拆解：“货场人”共同打造极致效率72.1 上游货源：进货渠道压层级、减费用，成本管控更高效量贩零食店通过缩短采购链路、减少额外收费、大额采购议价，实现更高效的成本管控、提供更便宜的产品价格，具体而言：•优化采购链路及渠道结构：传统经销渠道通常需经过多层经销渠道，每一层渠道都进行加价。据“销售与市场”报道，传统KA渠道最终加价率能达到46-60%；而量贩零食渠道则省去了多层级的复杂供应结构，同厂家直接合作，缩短经销层级。据中国经营报报道，零食量贩终端价格约为传统商超的70-80%。•减少额外收费降低成本：零食量贩品牌通常与上游厂商直接合作，不设陈列费、条码费、广告费等渠道中间费用，因此相比商超等传统渠道，零食量贩渠道减少了经销商流通环节和渠道平台进场费用，压缩账期以降低资金成本，所以交易成本相对更低，价格更加优惠。•大额采购议价：除上述两种情况外，量贩品牌商