颖泰生物(833819)公司研究报告：全球农化产品供应商，具备登记证优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 颖泰生物（833819）公司研究报告 2024 年 01 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 18 日收盘价（元） 4.20 52 周股价波动（元） 3.66-5.62 总股本/流通 A 股（百万股） 1226/1214 总市值/流通市值（百万元） 5148/5074 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.69%-20.69%-13.69%-6.69%0.31%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10颖泰生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.0 8.3 3.2 相对涨幅（%） -4.6 17.8 14.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23185842 Email:lz11785@haitong.com 证书:S0850519110003 全球农化产品供应商，具备登记证优势 [Table_Summary] 投资要点：  全球农化产品供应商。公司拥有先进的研发平台、完善的 GLP 登记注册技术服务、生物技术研究开发、可持续生产供应能力和优秀的市场、销售团队人员，为国际及国内知名植保公司，如 ADAMA（安道麦）、CORTEVA（科迪华）、SYNGENTA（先正达）、NUFARM（纽发姆）、LANXESS（朗盛）等提供技术含量高、工艺先进的农药中间体、原药及制剂产品。国际市场方面，公司近五年均位列全球农化企业农药销售前二十，市场地位处于领先水平。  2023 年下游客户去库存，导致营收、利润有所下滑。2023 年上半年度，农化行业市场终端需求相对稳定，但因前期多重因素所致渠道超量采购，库存高位囤积，下游客户整体处于消化前期库存阶段，增量采购需求骤减，市场低迷疲软；此外，国内新增产能陆续释放，市场竞争加剧，大部分农药原药产品价格持续走低。2023 年前三季度，公司实现营业收入 44 亿元，同比减少 30.69%，扣非净利润 1.48 亿元，同比下降 84.35%。  除草剂是公司优势品种，海外收入占比一半以上。公司是集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式，收入来源包括农药中间体、原药及制剂产品销售收入、GLP 登记注册技术服务收入。其中，公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。从收入构成来看，2022 年公司国外收入 47.5 亿元，毛利率 29%，国内收入 32.9 亿元，毛利率 21.75%。2023年上半年，公司国外收入 15.3 亿元、同比下降 39.78%，毛利率 21.99%，国内收入 14.24 亿元、同比下降 17.98%，毛利率 17.09%。  农药登记门槛较高，公司具备市场准入优势。由于农药产品的特殊性，世界大多数国家均对农药的生产和销售进行严格监管，实行登记注册制度，登记耗费的时间成本和资金成本巨大，在严苛的注册登记门槛下，登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司市场准入优势突出，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作。截至 2023 年中，公司拥有境外登记注册 1247 项，其中自主登记注册 195 项。此外，公司拥有国内农药产品登记证 422 项，其中原药登记证 159 项，位于行业前列。  盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 2.30/3.18/4.36 亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 5.2-6.5 元，首次覆盖给予“优于大市”评级  风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7426 8161 6000 7064 8086 (+/-)YoY(%) 19.3% 9.9% -26.5% 17.7% 14.5% 净利润（百万元） 476 1057 230 318 436 (+/-)YoY(%) 46.4% 121.9% -78.3% 38.5% 37.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.39 0.86 0.19 0.26 0.36 毛利率(%) 19.9% 26.0% 19.5% 20.0% 20.5% 净资产收益率(%) 9.9% 17.9% 3.9% 5.1% 6.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃颖泰生物（833819）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1 颖泰生物业务布局 资料来源：公司 2023 年中报，海通证券研究所 盈利假设：1）2023 年，受市场供需结构变化影响，客户采购意愿降低，加之新增产能释放，市场竞争加剧，公司产品销量、售价同比下降。因此我们预计 2023 年公司总体收入有所下降，未来两年随着行业景气度的修复以及公司新产品产能释放，预计总收入有所增长。2）预计 2023 年由于价格下降导致毛利率下滑，未来两年随着行业景气度的修复以及公司新产品达产，毛利率有望稳中有升。 资料来源：wind，海通证券研究所 表 1 可比公司估值表 代码 简称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 301035.SZ 润丰股份 64.09 5.10 3.94 4.93 17.08 16.27 12.99 000553.SZ 安道麦 A 6.46 0.26 -0.07 0.27 34.60 - 23.51 300261.SZ 雅本化学 6.84 0.21 0.15 0.20 52.35 46.34 34.72 均值 34.68 31.31 23.74 注：收盘价为 2023 年 1 月 17 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 公司分业务盈利预测（百万元） 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 8161 6000 7064 8086 收入增长率 9.90% -26.48% 17.73% 14.47% 总成本 7021 5659 6605 7495 总毛利率 26.0% 19.5% 20.0% 20.5% 自产销售 收入 6853 4995 5935 6825 收入增长率 10.77% -27.0