燃气行业研究框架：供需格局趋稳，顺价机制推进

证券研究报告 （优于大市，维持） 燃气行业研究框架： 供需格局趋稳，顺价机制推进 吴 杰（公用事业首席分析师） SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事业高级分析师） SAC S0850519100001 阎 石（公用事业联系人） 胡鸿程（公用事业联系人） 2024年1月19日 1. 我国天然气产业链构成及定价机制 2. 需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 3. 供给：弹性供给主要依靠LNG进口 4. 价格：全球供需格局有望趋于平稳 5. 顺价机制推进，行业盈利有望修复 6. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 我国天然气产业链构成及定价机制 各省基准门站价由国家发改委核定 终端价由地方发改委/物价局核定 图：我国天然气定价机制 管道天然气各环节收费标准： 管输费：管道负荷率（实际输气量除以设计输气能力）不低于75%取得税后全投资收益率的8%。 门站价：在基准门站价上浮20%，下浮不限的范围内商定。 配气费：准许收益率为税后全投资收益率，不超过 7%。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家发改委，中国政府网，海通证券研究所 气田勘探开发 国产天然气 进口管道气 接收站 进口LNG 长输管道 中输/省级管道 城市管网 工业 商业 加气站 居民 图：我国天然气产业链示意图 图：天然气年度消费量及增速 受2017年“煤改气”政策及城市化推进带来的内生增长，我国天然气市场“十三五”期间消费量/产量/进口量CAGR分别为10.9%/6.9%/18.0%。 2021年我国天然气市场供需两旺，但受国内经济增速放缓、新冠疫情持续、天然气价格高等因素影响，2022年我国天然气消费量/生产量/进口量分别达3663/2178/1508亿立方米，分别YOY-1.7%/+6.4%/-9.9%。 2023年1-11月 天然气消费量 /生产量/进口量分别达 3566/2096/1482亿立方米，分别YOY+7.3%/+6.0%/+8.5%。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 图：天然气月度消费量（亿立方米） 资料来源：天然气消费量数据来源于国家发改委，产量数据来源于国家统计局，进口量数据来源于海关总署并按1380 立方米/吨换算，海通证券研究所 -5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000消费量（亿立方米，左轴） YOY（%，右轴） 1001502002503003504004501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820192020202120222023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据《中国天然气发展报告2021》，2025年天然气消费规模达到4300～4500亿方，2030年达到5500～6000亿方，中枢对应“十四五”、“十五五”天然气消费量CAGR 6.3%、5.5%。根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年天然气产量达到2300亿方以上，对应CAGR 4.0%，略慢于消费量规划增速。 表：天然气发展“十三五”、“十四五”规划对比 总量 年均增速 2015年实际 2020年规划 2020年实际 2025年规划 十三五实际 十四五规划 产量（亿立方米/年） 1350 2070 1888 2300 6.9% 4.0% 表观消费量（亿立方米/年） 1931 - 3240 4300~4500 10.9% 6.3% 天然气占一次能源消费比例（%） 5.9 8.3～10 8.4 7.3% 天然气进口量（亿立方米/年） 614 - 1403 18.0% 气化人口（亿人） 3.3 4.7 4.9 8.2% LNG接收能力（万吨/年） 4380 - 9300 16.3% 地下储气库工作气量（亿立方米） 55 148 144 21.2% 5 2. 需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 资料来源：国家发改委，国家能源局，海通证券研究所 与煤炭、石油等能源相比，天然气具有使用安全、热值高、洁净等优势。下游应用端包括工业燃料、城镇燃气、天然气发电、天然气化工，2022年上述四大板块消费量占比分别为42%、33%、17%、8%。 图：各能源清洁性、稳定性比较 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：灵活性调节电源、储能装机容量（亿千瓦） 图：天然气消费各板块增速（%） 图：天然气消费各板块占比（%） 2. 需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 资料来源：国家能源局，海通证券研究所 注：灵活性调节电源、储能装机容量预测数据来源于全国能源互联网发展合作组织，图中数据仅为估计值 0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工业燃料 城镇燃气 天然气发电 天然气化工 -15%5%25%45%65%2016201720182019202020212022工业燃料 城镇燃气 天然气发电 天然气化工 表：天然气需求综合预测（亿立方米） 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 需求合计 1931 2058 2386 2803 3064 3280 3690 3646 3898 4125 4363 YOY 6.6% 15.9% 17.5% 9.3% 7.0% 12.5% -1.2% 6.9% 5.8% 5.8% 工业燃料 738 712 759 1082 1072 1263 1476 1531 1608 1688 1773 城镇燃气 628 729 938 950 1140 1197 1181 1203 1326 1411 1498 天然气发电 284 366 427 485 545 525 664 620 691 739 791 天然气化工 282 251 262 286 306 295 369 260 273 287 301 我们按照天然气各类需求分板块预测加总，预计2023-25年天然气消费量分别为3898 、 4125 、 4363 亿 立 方 米 ， YOY+6.9% 、 5.8% 、 5.8% ， “ 十 四 五 ” CAGR+5.9%，略慢于政策目标增速6.3%，主要受2022年疫情及海外高气价影响。 资料来源：国家能源局，海通证券研究所测算 注：需求合计数来自于各年国家能源局发布的中国天然气发展报告，与国家发改委公布值略有差距。 图：年度天然气产量（亿立方米）及增速（%） 图：天然气月度产量（亿立方米） “十三五”期间天然气产量5年CAGR+6.9%。2021年、2022年、2023年1-11月天然气产量分别达2053、2178、2096亿立方米，YOY+8.2%、6.4%、6.0%。结合月度产量变化曲线及天然气产量年均增速基本稳定的特点，我国天然气产量表现