腾讯控股(0700.HK)携手字节增量可期，视频号电商持续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 携手字节增量可期，视频号电商持续发力 [Table_Title2] 腾讯控股(0700.HK) [Table_Summary] ► 《王者荣耀》开放抖音直播授权，字节流量有望强力赋能游戏 2024 年 1 月，《王者荣耀》官宣抖音直播禁令解除，腾讯游戏进一步解锁字节流量。回顾 2019 年，短视频崛起后游戏直播等传统垂直平台受创，抖音等综合平台游戏生态逐步繁荣。2021 年，抖音推出“小手柄”分成模式，抖音直播成为游戏重要分发渠道。2023 年起，腾讯游戏买量已逐渐向字节系倾斜，年末重磅新品《元梦之星》亦布局抖音直播带玩。考虑到字节跳动宣布在游戏领域全面撤出主力军（据澎湃新闻），平台企业监管常态化后互联互通成为大趋势，我们认为多款腾讯产品均可能陆续“拆墙”，字节平台内流量有望更充分赋能腾讯游戏业务，一方面在春节高峰期盘活老游，一方面为重磅新品持续提供增量。 ► 视频号 2023GMV 破千亿元，商业化空间广阔 2022 年，微信视频号上线视频号小店和信息流广告，此后商业化变现不断加速。据晚点 LatePost，2023 年视频号电商 GMV 约为一千亿元，结合 23Q2 视频号单季广告收入破 30 亿元，我们认为视频号商业化已完成从 0 到 1 的突破。横向对比抖快平台，视频号在规模及广告加载率等指标上均相对克制，同时背靠微信庞大用户池，与生态内小程序、微信支付、企业微信等成熟组件强力协同。我们认为当下视频号商业化空间巨大，看好内容生态繁荣、商业化战略加速的“双轮”驱动视频号快速成长，增厚广告、社交网络业务收入。 ► 料大股东减持将进入尾声，股价抛压有望减弱 2022 年，公司股东 Prosus 及其母公司 Naspers 发布公告，将长期小幅减持腾讯股票，并展开回购，从而改善集团 NAV。截至 1月 16 日，Prosus 所持腾讯市值 851 亿美元，持股占比已由33.2%降至 24.9%。我们认为大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。 投资建议 公司视频号及游戏业务均有稳定增量驱动，我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收 6216/6659/6958 亿元，实现归母净利润 1572/1831/1964 亿元，对应EPS16.57/19.31/20.71 元，参考 2024 年 1 月 17 日 274.6 港元/股收盘价，人民币港元汇率为 1.08，PE 分别为 19/17/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；国家市场监督总局 2021 年 7 月通报对腾讯进行处罚，公司存在监管风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 274.6 [Table_Basedata] 股票代码： 0700 52 周最高价/最低价(港元)： 416.6/263.6 总市值(亿港元) 26,781.65 自由流通市值(亿港元) 26,781.65 自由流通股数(百万) 9,483.59 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西传媒】腾讯控股 Q3 点评：拥抱高质量增长，后续关注微信生态及派对游戏 2023.11.17 2.【华西传媒】腾讯控股 Q2 点评：盈利表现超预期，微信商业化进程深化 2023.08.17 3.【华西传媒】腾讯控股 Q1 点评：核心业务强劲复苏，业绩步入上行通道 2023.05.24 -25%-17%-10%-2%6%14%2023/012023/042023/072023/102024/01相对股价%腾讯控股恒生指数[Table_Date] 2024 年 01 月 18 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 营业收入(百万元) 560118.00 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%） 16.19% -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 归母净利润(百万元) 224822.00 188243.00 157179.15 183142.72 196366.28 YoY（%） 40.65% -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 毛利率（%） 43.91% 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 每股收益（元） 23.40 19.67 16.57 19.31 20.71 ROE（%） 27.88% 26.09% 19.73% 18.80% 16.59% 市盈率 22.26 19.35 19.42 16.67 15.55 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 腾讯游戏开放抖音授权，流量“拆墙”有望带来增量 ..................................................................................................................4 2. 视频号电商年 GMV 达千亿元，微信商业化潜力可期.......................................................................................................................7 3. 料大股东减持将进入尾声，维持“买入”评级 ...............................................................................................................................9 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1 抖音《王者荣耀》短视频未经授权，腾讯索赔 520