建材行业专题研究：需求步入淡季，浮法玻璃韧性强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 需求步入淡季，浮法玻璃韧性强 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 18 日│中国内地 专题研究 制造业和基建投资是 2023 年需求端重要支撑 2023 年固定资产投资累计同比+3.0%，较 11M23(+2.9%)有所加速。在房建投资全年承压的情况下(2023 年同比-9.6%)，制造业和基建投资是建材产品需求端的重要支撑，全年分别同比+6.5%和+8.2%，尽管增速较 2022 年有所放缓(2022 年分别同比+9.1%和+11.5%)。我们预计 2024 年房建投资进一步调整对需求的拖累可能有所减弱，制造业和基建需求能否维持 2022-2023年的强劲增长会至关重要。随着春节的临近，建材产品普遍进入需求淡季。浮法玻璃的需求在这一阶段体现了较强韧性，但随着淡季的深入，市场的挑战可能同样会变得更为严峻。 水泥：淡季更淡仍在延续，稳盈利的共识受到更多挑战 12 月下旬寒潮影响下，水泥需求一度出现较为显著的环比回落。2024 年以来虽然有边际改善，但是淡季特征仍然较为明显。2024 年以来，各地市场又进入了跌多涨少的状态，全国水泥均价结束了 2023 年 9 月开始的温和修复，截至 1 月 12 日较年初已回落 2%；库存虽较去年同期有所减轻(库容比较去年农历同期-6.6 个百分点)，但仍处于偏高水平。由于春节前三周起需求的降幅往往会有所扩大，水泥价格在短期可能更依赖于行业稳盈利的决心。然而在需求承压、错峰生产难以取得理想效果的局面下，水泥行业稳定盈利的共识可能需要面对更多的挑战。 浮法玻璃：淡季需求仍有一定韧性 浮法玻璃需求在 2024 年以来体现了较强韧性，部分项目资金的阶段性好转支撑了当前的需求。尽管季节性已经趋弱，大部分企业仍能维持较为平稳的产销，13 省浮法玻璃企业库存截至 1 月 12 日较 2024 年初继续回落 5.4%。随着淡季的深入，我们预计需求或出现显著回落，而由于浮法玻璃连续生产要求较高、在产产能处于接近历史高位，市场挑战或在未来几周有所加剧。考虑到浮法玻璃需求对房地产销售的滞后性、保交付提速对浮法玻璃需求的支撑逐步趋弱，我们预计 2024 年浮法玻璃的供需关系或有较多波折。 光伏玻璃：价格短期仍承压，但供需平衡点并不遥远 伴随 11 月以来需求的回落，光伏玻璃的价格有所回落。1 月主流企业 2.0mm镀膜玻璃价格较 12 月降 0.5 元/平米。根据 SMM 统计， 1 月组件排产较 12月继续呈现环比回落，且 2 月春节也往往是年内需求最弱的阶段，我们预计光伏玻璃的价格在未来 1-2 个月内可能会面临更多压力。然而，我们看到光伏玻璃行业的供给增长已经出现了放缓，行业距离供需平衡点也并不遥远，行业供需的再平衡以及供需两端的协同发展有望在 2024 年逐步实现。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。 (28)(20)(12)(4)4Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2023 年 9 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232024(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220232024(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232024(%)54585125165205JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百万吨)(30)(20)(10)0102030405060北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海浙江福建山东河南湖南广西四川云南甘肃宁夏(YTD yoy %)分省产量同比(%)全国产量同比(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17Jun 17Nov 17Apr 18Sep 18Feb 19Jul 19Dec 19May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22Apr 23Sep 23(YTD yoy%)(百万美元)当月水泥和熟料进口值 - 左轴累计同比 - 右轴35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(美元/吨)300350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232024(RMB/t)250300350400450500550600650700750JanFe