工业／基础材料行业4Q23前瞻：建筑显韧性，建材大分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 4Q23 前瞻：建筑显韧性，建材大分化 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 18 日│中国内地 专题研究 23 全年建筑盈利预计增速平稳，建材板块盈利分化较大 我们预计：1）建筑：2023 全年多数企业盈利正向增长，传统建筑央企多数盈利稳中有增，国际工程公司/部分地方国企景气度延续较高水平；2）建材：2023 全年建材企业分化较大，部分企业在 22 年大额减值计提带来的低基数作用下同比增速较高，但仍有部分公司应收风险 23 年或有体现。其中消费建材整体原材料价格四季度维持平稳，预计多数公司毛利率环比持平；四季度光伏玻璃价格整体偏弱，但 9 月提价后仍享有一定盈利空间，浮法玻璃四季度连续去库，价格维持较好，虽原料端价格略有波动，但预期盈利能力环比维持；玻纤/碳纤价格同环比继续下降，四季度盈利继续承压。 建筑：预计多数央企盈利稳中有增，国际工程弹性或较高 我们预计 23 全年，建筑央企归母净利小幅增长或维持平稳，单四季度中国建筑、中国交建因基数原因同比增速或表现较好；多数地方国企盈利弹性相对较高，单四季度安徽地区企业或仍表现较好；国际工程板块公司预计全年盈利均维持同比正增长，我们预计中钢国际单四季度盈利增速超 30%；从四季度订单情况看能源相关投资同比或有所回落；钢结构中，工程公司在低基数影响下，预计 23Q4 同比修复较快，加工制造企业智能化改造持续推进，但钢价小幅上行，预期单吨净利环比维持平稳。 消费建材：全年成本端均价多逐季回落，展望 24 成本下行空间或有限 据 Wind，23Q4 防水/涂料/石膏板/五金/管材/减水剂主要原料价格同比约-9%/+9%/-21%/-12%/-5%/-5%，2023年全年均价同比-6%/-12%/-28%/-11%/-20%/-12%，主要原材料成本均高位回落，部分原材料价格甚至降至近年相对低位，展望 2024，成本侧进一步下行空间或有限。全年需求端修复仍偏弱，23 年地产销售/新开工面积同比-8.5%/-20.4%，我们预计 24 年需求恢复程度将决定行业竞争激烈程度。央行数据显示 23 年12 月净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，我们认为此次 PSL 重启投放稳增长意图明显，短期或有利于改善建筑建材需求预期。 玻璃：预计浮法玻璃 Q4 吨毛利维持，光伏玻璃仍有一定利润空间 据卓创资讯，23Q4 浮法玻璃均价 107 元/重箱，同/环比+25%/+2%，整体呈现连续去库趋势；全年均价 102 元/重箱，同比+5%。成本端纯碱（23Q4环比+9%）和燃料油价格（23Q4 环比+3%）均环比提升，但受益于四季度价格维持较好，企业盈利能力或环比维持。23Q4 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价26.9/18.5 元/平米，环比+2%/+2%，虽自 9 月提价后 Q4 价格整体呈现回落态势，但环比看季度均价依旧维持，成本端纯碱/天然气季度均价环比+9%/+32%，厂家或仍存一定利润空间。 玻纤&碳纤：玻纤、碳纤价格同环比下滑，供需承压下盈利或仍在谷底 价格端，据卓创资讯，23Q4 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱 /7628电 子 布 均 价 同 比 -21%/-22%/-18%/-15%/-12% 、 环 比-11%/-5%/-2%/-1%/+5%，价格整体仍偏弱运行，终端市场需求表现偏弱，整体交投氛围一般。成本端，23Q4 燃料油/天然气价格环比+3%/+32%、同比-18%/-21%，预计 23Q4 行业吨盈利受价格影响继续承压。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 碳纤维 23Q4 均价为 145/86/78/72元/kg，同比-37%/-39%/-42%/-41%、环比-10%/-16%/-17%/-15%，季初均价环比下滑，后期以稳态为主，年末部分公司试探性涨价。 风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。 (28)(16)(3)1022Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 建筑板块部分公司业绩前瞻 单位：亿元 营业收入 归母净利 股票代码 股票名称 22Q4 23Q4E 同比 22Q4 23Q4E 同比 605598 CH 上海港湾 3 4 37% 0.19 0.56 197% 301058 CH 中粮科工 11 13 19% 0.73 0.96 32% 002949 CH 华阳国际 5 8 46% -0.32 0.29 扭亏为盈 300284 CH 苏交科 20 23 13% 3.14 2.81 -10% 603018 CH 华设集团 26 29 15% 3.36 3.74 11% 002081 CH 金螳螂 43 42 -1% 0.71 2.56 259% 002541 CH 鸿路钢构 54 63 17% 2.89 3.11 8% 600496 CH 精工钢构 46 48 6% 0.52 1.00 92% 300982 CH 苏文电能 9 10 20% 0.51 0.77 50% 601117 CH 中国化学 377 430 14% 16.95 16.92 0% 601186 CH 中国铁建 2979 3542 19% 78.95 80.22 2% 601390 CH 中国中铁 3033 3215 6% 82.59 89.88 9% 601668 CH 中国建筑 5198 5359 3% 74.37 103.54 39% 601618 CH 中国中冶 1956 1965 0% 35.61 33.16 -7% 601800 CH 中国交建 1783 2230 25% 32.89 45.54 38% 000928 CH 中钢国际 61 93 51% 2.16 2.95 37% 600039 CH 四川路桥 685 591 -14% 51.95 47.46 -9% 600170 CH 上海建工 1013 916 -10% 11.81 10.04 -15% 600820 CH 隧道股份 272 293 8% 14.49 16.58