航亚科技(688510)23年净利润高增，行业需求持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航亚科技 (688510 CH) 23 年净利润高增，行业需求持续释放 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.25 2024 年 1 月 18 日│中国内地 航空航天 2023 年净利润高增，维持“买入”评级 公司发布 2023 年度业绩预增公告，公司预计 2023 年实现归母净利润 8950-9450 万元，同比增长 346.16%-371.09%；预计 2023 年实现扣非净利润 8250-8750 万元，同比增长 442.76%-475.66%。考虑到公司精锻叶片新增产能稳定爬坡，短期较难有跨越式增长，我们下调航空产品应收预计值，预 计 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为 0.35/0.45/0.59 元 （ 前 值 为0.39/0.50/0.65 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 44 倍，考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业，稀缺性凸显，给予公司 24 年 45X 目标PE 目标价 20.25 元（前值 24.50 元），维持“买入”评级。 单季度净利润同比高增，产品结构持续优化 单季度来看，公司 23Q4 预计实现归母净利润 2001.70-2501.70 万元，同比增长 77.28%至 121.56%，环比下滑 29.52%至 43.61%，单季度净利润环比下滑或由于 23Q4 费用计提较为集中所致。根据公告，23 年公司国际国内航空批产业务总量继续保持稳定增长，公司持续调整市场结构、不断优化产品结构，批产规模效应提升。同时内部持续推进精益管理、扎实提升质量绩效，通过管理挖潜持续降本增效、提升运营能力，推动经济效益稳步提升。 产品结构调整进入尾声，布局精锻+产能扩充助力公司业绩释放 1）产品结构调整：公司国内批产/类批产业务收入占比在 2021 年、2022年和 2023H1 分别为 13%/48%/73%，公司目前聚焦于国内航发的批产件业务以及国际民航的恢复性订单；2）精锻技术先发优势凸显：精锻工艺是先进航空涡扇发动机采用的压气机叶片主流工艺，公司长期布局，技术领先，为远期新型号转批产打下坚实基础；3）产能持续扩充：公司目前现有叶片年产能约 90 万片，IPO 募投项目的新车间已逐步投入使用，可增加年产能约 60 万片。远期来看，募投的压气机叶片项目完全落地后公司可实现年产能 120 万片。公司规划在 2030 年前实现叶片年产能 250 万片。 聚焦航空发动机零部件领域，公司有望于 24 年维持高增速 我们认为公司大体可分为三个阶段：1）蓬勃发展期（2015-2019 年）：公司2016-2019 年营收 CAGR 高达 103.65%，并于 2018 年实现扭亏为盈；2）机遇探索期（2020-2022 年）：公司加大国内业务拓展力度，承接较多预研型号的组件任务，高毛利率的批产零件占比下滑，导致公司 21-22 年归母净利润端同比下滑 59.48%/17.34%；3）困境反转期（2023 年至今）：公司重点承接批产或有较大批产前景的零部件业务，展望 2024 年，公司有望实现精锻叶片产能提升与规模效应共振，净利润维持高增速。 风险提示：量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.25 收盘价 (人民币 截至 1 月 18 日) 15.34 市值 (人民币百万) 3,964 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 37.43 52 周价格范围 (人民币) 15.34-20.26 BVPS (人民币) 3.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 312.64 362.51 569.25 708.67 882.39 +/-% 3.82 15.95 57.03 24.49 24.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 24.27 20.06 90.07 117.09 153.07 +/-% (59.48) (17.34) 348.94 30.01 30.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.08 0.35 0.45 0.59 ROE (%) 2.40 1.86 8.11 9.70 11.26 PE (倍) 163.30 197.57 44.01 33.85 25.89 PB (倍) 4.13 4.14 3.78 3.40 3.01 EV EBITDA (倍) 64.99 65.86 26.71 20.27 16.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(11)(1)1021Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)航亚科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航亚科技 (688510 CH) 图表1： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/01/18 2024/01/18 23E 24E 25E 23E 24E 25E 航发动力 600893 CH 32.28 86,045 58 47 38 2.2 2.1 2.0 航发科技 600391 CH 16.59 5,477 98 64 44 3.5 3.3 3.1 钢研高纳 300034 CH 17.30 13,410 31 23 17 3.8 3.3 2.8 平均值 34,977 62 44 33 3.1 2.9 2.6 航亚科技 688510 CH 15.34 3,964 44 34 26 3.8 3.4 3.0 注：除航亚科技外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 航亚科技 PE-Bands 图表3： 航亚科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020405979Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 航亚科技240x200x160x120x80x019395877Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 航亚科技18.5x14.7x10.9x7.1x3.3x 免责声