海泰新光(688677)更新报告：中标加速，看好2024业绩弹性

证券研究报告 | 公司更新 | 医疗器械 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海泰新光(688677) 报告日期：2024 年 01 月 18 日 中标加速，看好 2024 业绩弹性 ——海泰新光更新报告 投资要点 海泰新光为国产内窥镜元器件生产企业，纵向拓展至整机方向，2023 年下半年公司整机中标加速，我们认为，整机推广加速&上游粘性增强，2024 收入有望加速；规模效应下费用率下降，2024 年净利率有望回升。  事件：2023 下半年整机中标加速 中标量：2023 下半年中标加速。海泰新光纵向拓展至整机，2023 年多款整机获批上市：2023 年 2 月，4K 荧光内窥镜系统 N700-F 上市；2023 年 10 月，公司为史赛克生产的 4K 除雾内窥镜 TS88 上市；2023 年 11 月，公司 4K 内窥镜摄像系统 N760 上市。整体看来，公司整机上市时间较短，作为新品推广期，在院内招投标相对紧张的条件下，公司 2023 年仍取得了较好的中标量。根据招标网数据，公司 2023 年整机累计中标量 7 台（含 TS88），分季度来看，2023 下半年中标呈加速态势，我们认为，随着公司产品上市及市场接受度的逐步提升，2024 年整机中标有望加速。 中标价：65-167 万元不等，不同品牌及配套产品不同，价格差异较大。根据招标网数据，2023 年公司生产的整机中标价位（组套）在 65 万元到 167 万元不等（TS88 中标价相对较高），公司自有品牌中标价在 65 万元到 83 万元不等，配套产品也有所差异，我们认为，随着公司纵向拓展持续，整机有望拉动整体收入增长。 中标区域：山东占比相对较高，其他区域均有拓展。根据招标网数据，从中标区域看，以中标数量计，山东区域中标量占比较高，根据经销商渠道（含国药等）分布不同，公司生产的整机在其他区域，如重庆、吉林、内蒙古、云南、湖北，也均有中标。我们认为，2024 年随着公司经销商团队的进一步完善，中标区域与中标量均有望提升。  观点：2024 年收入有望加速，净利率有望回升  成长性：整机推广加速&上游粘性增强，2024 收入有望加速 （1）史赛克粘性持续强化，1788 上市放量有望带来 2024 年收入高增长。拆分公司收入，我们发现，公司在 2016、2019、2022 收入均实现较高的同比增长，分别对应史赛克新一代产品放量；2023 年 9 月史赛克 1788 上市，我们认为新品供货亦有望带动公司 2024 年发货量恢复高增长，拉动收入利润增长。同时，针对国际政策变动的风险，公司已启动泰国建厂计划，并于 2023 年 8 月 9 日注册完成，正在进行厂房装修等事宜；公司针对史赛克的新一代宫腔镜 2024 年有望量产，我们认为，公司在内窥镜光源、镜体制造生产端长期积累，有较高技术壁垒，且与核心客户粘性持续加强，随公司国内海外需求的持续增长，长期收入增长确定性仍可期待。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机，2023年下半年中标加速，有望带来 2024 年收入持续高增长。2023 年 2 月，4K 荧光内窥镜系统 N700-F 上市；2023 年 10 月，公司为史赛克生产的 4K 除雾内窥镜 TS88上市；2023 年 11 月，公司 4K 内窥镜摄像系统 N760 上市。在院内招投标相对紧张的条件下，公司 2023 年仍取得了较好的中标量。根据招标网数据，公司 2023年整机累计中标量 7 台（含 TS88），分季度来看，2023 下半年中标呈加速态势，我们认为，随着公司产品上市及市场接受度的逐步提升，2024 年整机中标有望加速，拉动收入增长；横向拓展至光学板块，合作持续深化有望拉动收入持续高增长。公司持续加深与丹纳赫的显微镜合作项目等，我们认为随着光学板块渠道拓展与新品放量，该板块 2024 收入或仍能实现较好增长。  盈利能力：净利率 2023 年股份支付等影响或略降，2024 年有望回升 投资评级: 增持(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 siqingrui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥45.24 总市值(百万元) 5,502.88 总股本(百万股) 121.64 股票走势图 相关报告 1 《四季度收入有望加速》 2023.10.20 2 《业绩低于预期，长期确定性仍在》 2023.08.29 3 《2023 年收入高增长有望持续》 2023.04.21 -46%-36%-25%-15%-5%5%23/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01海泰新光上证指数海泰新光(688677)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （1）2023-2024 年毛利率或可维持较高水平。2023Q3 公司毛利率 64.1%，同比下降 1.3pct，环比提升 0.5pct。我们认为毛利率变动的主要原因是公司内窥镜产品梯度报价，随供货量提升单价下降，另外汇率波动也会对单价造成一定影响；量产及技术调整有望带来成本下降。我们认为，随着单价变动，2023 年公司整体毛利率或将稳中略降，2024 年随着供货量的变化以及技术完善下成本的进一步降低，毛利率有望同比略有提升；整体看来，毛利率仍有望稳定在 64%-65%左右的较高水平。（2）股权支付费用、折旧等影响，2023 年净利率或有降幅，2024 年有望回升。2023Q3公司净利率25.9%，同比下降16.0pct，主要为股权支付费用、联营企业投资损失、汇率波动等影响，根据公司公告，2023 年股权激励费用摊销或为 3408.28 万元；公司整机推广或将带来部分销售费用的提升；2022 年公司二期厂房建设，固定资产由 2021 年的 1.29 亿元提升至 2022 年的 3.91 亿元，将带来折旧费用的提升，2023 年净利率或有所下降；2024 年公司股权激励费用摊销或为 1645.55 万元，有所下降，且在规模效应下，期间费用率有望同比下将，净利率有望回升。  盈利预测与估值 综合上述假设，并考虑 2023Q4 史赛克发货弹性或不及我们预期，我们略下调2023 年 收 入 利 润 预 测 ， 我 们 认 为 公 司 2023-2025 年 营 业 总 收 入 分 别 为4.79/6.53/8.23 亿元，分别同比增长 0.46%、36.29%、26.07%；归母净利润分别为1.50/2.23/2.90 亿元，分别同比增长-17.72%、48.24%、30.24%，对应 EPS 分别为1.24/1.83/2.38 元，对应 2024 年 25 倍 PE，维持“增持”评级。  风险提示 第三方数据来源不完善的风险；史赛克营收波动的风险；新品商业