甘源食品(002991)多渠道发力，业绩表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 甘源食品 (002991 CH) 多渠道发力，业绩表现亮眼 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 105.84 2024 年 1 月 19 日│中国内地 食品 23 年业绩表现亮眼，多渠道持续发力 1.18 日公司发布 23 年全年业绩预告，预计 23 年全年实现归母净利 3.0~3.4亿元（同比+86.4%~+111.6%），扣非净利 2.6~3.0 亿元（同比+73.9%~ +100.9%）；对应 23Q4 预计实现归母净利 0.8~1.2 亿元（同比+17.6%~ +75.7%），扣非净利 0.7~1.1 亿元（同比-2.2%~+53.5%），23 年利润激励目标顺利达成。23Q4 口味化坚果新品多渠道推广，会员制商超/零食量贩/电商贡献核心增量；利润端，23 年棕榈油等原材料价格有所回落，叠加规模效应显现/政府补助（23 年同比增加约 2700 万）/萍乡总部税率优惠等综合影响，利润表现亮眼。预计 23-25 年 EPS 3.37/4.41/5.64 元，参考可比24 年平均 21x PE，考虑其 23-25 年净利润 CAGR(49%)高于可比均值(16%)，认可估值溢价，给予 24 年 24x PE，目标价 105.84 元，“买入”。 产品势能持续向上，渠道驱动力不减 23Q4 公司产品端势能持续向上，渠道端驱动力不减。1）产品端：老三样基本盘稳健，随零食渠道/KA、BC 超散装快速发展实现销量增长；Q4 口味化坚果新品多渠道推广，目前正逐步上市，有望贡献收入增量；薯片在零食量贩渠道逐步起量。2）渠道端：各渠道发展势头延续，其中 KA 渠道精细化推进，散装进度较快，定量装做 SKU 聚焦；高端会员店以山姆为主、表现稳健，其他会员系统积极推进；零食专营渠道合作系统数增加，贡献增量；电商端分销/直播/达播并进，延续增长。公司持续提升产品铺市率、增强品牌力，成效显著。当前年货节备货需求旺盛，产能利用率提升。 23 年利润表现亮眼，24 年成长有望延续 23 年净利润增速亮眼，我们判断净利率显著提升，主要系：1）各条线产品放量，规模效应进一步显现；2）主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落；3）23 年公司政府补助同比增加 2700 万。此外萍乡总部高新技术资质有望实现税率优惠。展望未来，收入端，随着口味化坚果新品多渠道投放以及全渠道改革势能释放，公司新增长曲线有望加速打开，成长性有望延续；盈利端，24 年成本端有望维持平稳，规模效应亦有望延续，安阳工厂随产能利用率提升扭亏为盈、有望持续贡献利润，收入与利润同步增长可期。 增长势能有望延续，维持“买入”评级 我们看好会员制商超/零食量贩/直播电商等增量渠道势能延续，叠加新品多渠道推广，上调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 3.37/4.41/5.64 元（前次3.11/4.08/5.23 元），目标价 105.84 元（前次 97.92 元），维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 105.84 收盘价 (人民币 截至 1 月 18 日) 80.27 市值 (人民币百万) 7,482 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 58.41 52 周价格范围 (人民币) 63.80-94.25 BVPS (人民币) 17.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,294 1,451 1,918 2,493 3,178 +/-% 10.38 12.11 32.18 30.00 27.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 153.65 158.30 314.52 410.86 525.84 +/-% (14.29) 3.03 98.68 30.63 27.99 EPS (人民币，最新摊薄) 1.65 1.70 3.37 4.41 5.64 ROE (%) 10.64 10.51 17.36 18.56 19.25 PE (倍) 48.70 47.27 23.79 18.21 14.23 PB (倍) 5.18 4.97 4.13 3.38 2.74 EV EBITDA (倍) 24.52 23.36 12.50 8.85 6.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(11)(1)1021Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)甘源食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 甘源食品 (002991 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/1/18 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 洽洽食品 002557 CH 16,832 17 21 15 13 2.04 1.64 2.20 2.61 9% 盐津铺子 002847 CH 14,067 30 27 21 17 2.38 2.61 3.43 4.34 22% 三只松鼠 300783 CH 7,719 41 36 28 22 0.46 0.54 0.68 0.85 23% 良品铺子 603719 CH 7,767 21 23 19 16 0.93 0.86 1.05 1.26 11% 平均值 11,597 27 27 21 17 1.45 1.41 1.84 2.26 16% 中间值 10,917 26 25 20 16 1.48 1.25 1.63 1.93 9% 甘源食品 002991 CH 7,482 47 24 18 14 1.70 3.37 4.41 5.64 49% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 甘源食品 PE-Bands 图表3： 甘源食品 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04896143191Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 甘源食品60x50x40x30x20x0336598131Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Ju