三花智控(002050)多维协同，新启征程

联合研究丨公司深度丨三花智控（002050.SZ） [Table_Title] 三花智控：多维协同，新启征程 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们认为三花智控成长为全球热管理领域龙头的背后核心在于公司突出的技术能力、制造能力、成本控制能力，目前传统制冷和汽车热管理两大主业在公司优势支撑下，有望继续保持较快增长；同时，公司近几年积极切入人形机器人产业链，聚焦机电执行器，考虑到技术、客户、生产制造协同效应，我们认为公司在人形机器人领域再次成功的概率较高，考虑到人形机器人行业正迎来加速发展契机且未来需求空间巨大，一旦成功，公司有望打开新成长曲线，奠定未来持续高增长的基础。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 赵智勇 陈亮 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490517070017 司鸿历 倪蕤 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520030003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 三花智控（002050.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 三花智控：多维协同，新启征程 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 引言 对于三花智控，我们在此前的深度报告《拾级而上，顺势而为》、《三花智控被市场忽视的成长力有哪些？》中对于公司传统制冷和电动车热管理业务进行了详细分析，近几年公司在经营层面也证明了公司全球热管理领域的龙头地位。当前时点，公司立足热管理领域积极进行业务拓展，快速切入人形机器人领域，也是市场的关注重点。本篇报告也聚焦于此，通过复盘公司过往成功的发展历史，我们认为公司具备能够在人形机器人等新业务领域获得成功的关键品质。 复盘：全球热管理龙头，技术、制造、成本能力突出 三花智控 2017 年完成汽零子公司的收购并表，2017-2022 年收入、归属母公司股东净利润年化复合增速分别约 17%、16%。拆分看，公司过去几年持续增长的支撑主要来自于汽零业务，得益于公司精准的多元化战略以及紧抓全球电动车高增长红利。更深层次看，我们认为公司在热管理领域成功的背后核心依赖的是突出的技术能力、制造能力、成本控制能力：1）技术方面，公司从发展初期以来一直以技术为根基，研发投入占收入比例维持 4%-5%，公司持续推进核心产品电子膨胀阀的更新迭代，目前在空调、车用电子膨胀阀全球份额均超 50%；2）制造方面，由于热管理零部件阀类等产品属于大批量生产产品，生产制造能力同样重要，三花智控空调和汽零产品的核心零部件和生产设备由公司自主设计和开发，整体生产效率具备优势；3）成本方面，公司规模效应、制造效率的优势奠定了成本优势的基础，并且凭借技术优势，在产品体积、设计、用料等方面不断推进降本升级，贡献额外的成本优势，产品毛利率也明显领先。 拓展：顺势切入人形机器人赛道，迈向星辰大海 我们认为公司的技术、制造、成本优势能够在不同产品上延续。当前时点，除了传统制冷和汽车热管理两大业务外，公司积极切入人形机器人赛道，我们认为公司具备较高的成功概率，有望打造新的快速增长曲线。1）行业层面，考虑到人形机器人对于人力劳动的替代，未来想象空间可观：Goldman Sachs Research 预计未来劳动力短缺将驱动人形机器人的市场规模在未来的 10-15 年内达到 60 亿美元；马斯克此前预测如果 Optimus 成熟可用，未来可能将达到 100-200 亿台。同时，随着 AI 技术的快速发展，以特斯拉为代表的人形机器人电驱动技术路线清晰化，我们认为人形机器人行业正迎来契机；2）对于三花智控而言，公司聚焦机器人机电执行器，其作为最核心的部件之一，主要包括旋转关节和线性关节等，与公司目前主业具备较多协同优势：技术协同，热管理阀、泵的动力来源是电机且精细化要求较高，三花智控作为行业龙头，在该方面已具备较深积累，且机器人机电执行器的动力同样来自于电机的驱动；客户协同，目前人形机器人的领军企业之一特斯拉是公司电动车热管理客户之一，并且合作时间近 10 年，两者研发、商务等合作经验丰富；生产制造协同，公司大批量生产的品质和成本控制能力也是机器人机电执行器所需的，并且公司已形成全球生产基地布局，有望助力全球客户的合作拓展。 投资建议 预计公司 2023、2024 年归属母公司股东净利润分别约 30、40 亿元，对应 PE 分别约 31、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、电动车行业增长不及预期的风险；2、人形机器人进展不及预期； 3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 25.53 总股本(万股) 373,262 流通A股/B股(万股) 369,009/0 每股净资产(元) 4.61 近12月最高/最低价(元) 33.00/21.96 注：股价为 2024 年 1 月 12 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《三花智控：汽零业务表现亮眼，毛利率显著提升》2023-11-21 •《三花智控：汽零延续高增长，毛利率改善贡献业绩弹性》2023-08-27 •《三花智控：盈利能力修复，公司高成长力持续兑现》2023-05-07 -21%-4%13%30%2023-12023-52023-92024-1三花智控沪深300指数2024-01-18%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 联合研究 | 公司深度 目录 引言 .............................................................................................................................................. 5 复盘：全球热管理龙头，技术、制造、成本能力突出 ................................................................... 5 拓展：顺势切入人形机器人赛道，迈向星辰大海 ........................................................................ 10 投资建议 ..................................................................................................................................... 17 风险提示 ...