宏观经济周报：欧美央行打压降息预期，需求不足影响国内经济

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 12 月 CPI 同比增速超预期回升，且 3.9%的核心通胀亦强于预期，虽然之后公布的 12 月 PPI 增速超预期回落，但面对美联储官员对降息预期的刻意打压，美国十年期国债收益率和美元指数均有所反弹，正如 1 月褐皮书所言，美国经济总体变化并不明显，通胀压力有所缓和，且劳动力紧张态势趋缓的迹象普遍存在，面对平缓的经济变化及韧性的通胀水平，“数据依赖”的美联储仍有时间继续等待。欧洲方面，欧元区 1 月ZEW 经济景气指数小幅回落的同时，12 月核心调和 CPI 同比增速则持平于上月水平，与美联储同步，欧央行也在极力打压市场对降息过于乐观的情绪。  就国内环境而言，经济运行数据显示，尽管四季度 GDP 同比增速回升，但剔除低基数效应，两年复合增速则较三季度有所下行，就 12 月数据来看，房地产投资的拖累依旧明显，而消费、出口则保持韧性；工业增加值同比增速受益于低基数而有所抬升，但环比增速则小幅走低。通胀方面，12 月国内 CPI 和 PPI 同比降幅均有所收窄，但绝对水平依旧偏低，所体现出的需求不足尚未有效改观。信贷数据方面，在政府信用扩张的支撑下，社融平稳收官，企业和居民部门中长期贷款增长乏力的现象依旧如故，信用扩张不兴与需求不足相互印证。总体而言，“有效需求不足”和“社会预期较弱”仍对经济增长形成压制，稳增长的诉求仍较迫切，考虑到“三大工程”推进的加力将逐步对冲房地产投资对经济的拖累，经济增长动能的修复值得期待。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有反弹，农产品批发价格 200 指数止涨走跌。中游方面，钢铁价格微幅震荡，水泥价格略有下行。上游方面，煤炭价格总体趋弱，有色金属价格弱势波动，贵金属价格高位震荡，原油价格维持弱势。 风险提示：美欧经济超预期放缓 欧美央行打压降息预期 需求不足影响国内经济 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 01 月 18 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 400600800100012001400160018001-Feb-191-Jun-191-Oct-191-Feb-201-Jun-201-Oct-201-Feb-211-Jun-211-Oct-211-Feb-221-Jun-221-Oct-221-Feb-231-Jun-231-Oct-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480016-Jan-1916-May-1916-Sep-1916-Jan-2016-May-2016-Sep-2016-Jan-2116-May-2116-Sep-2116-Jan-2216-May-2216-Sep-2216-Jan-2316-May-2316-Sep-2316-Jan-24焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 304050607080901001000110012001300140015001600170018001900200024-Mar-1924-Jun-1924-Sep-1924-Dec-1924-Mar-2024-Jun-2024-Sep-2024-Dec-2024-Mar-2124-Jun-2124-Sep-2124-Dec-2124-Mar-2224-Jun-2224-Sep-2224-Dec-2224-Mar-2324-Jun-2324-Sep-2324-Dec-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018029-Mar-1929-Jun-1929-Sep-1929-Dec-1929-Mar-2029-Jun-2029-Sep-2029-Dec-2029-Mar-2129-Jun-2129-Sep-2129-Dec-2129-Mar-2229-Jun-2229-Sep-2229-Dec-2229-Mar-2329-Jun-2329-Sep-2329-Dec-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：