银行业2024年度投资策略：估值收敛周期，掘金分红价值

行业研究丨深度报告丨银行 [Table_Title] 估值收敛周期，掘金分红价值 ——银行业 2024 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年建议以高股息价值应对银行股估值收敛。优质城商行四季度估值大幅下跌后，股息率价值非常突出。尽管行业净息差和业绩增速承压，但优质城商行凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先行业的营收和净利润增速。此外，建议关注低估值&高股息国有大行。经济弱复苏状态下，预计市场风格依然偏向防御属性，红利型资产受到市场青睐。利率下行环境下，国有大行的股息率大幅高于国债收益率。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 估值收敛周期，掘金分红价值 ——银行业 2024 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 市场回顾：从经济复苏周期，理解银行股估值收敛 2023 年银行股涨跌幅分化明显，板块估值区间全面收敛，高估值、高持仓、高预期的白马银行股受经济周期影响估值大幅收缩，低估值银行股反弹。在经济降速+结构转型的宏观背景下，银行业绩增速的差异明显收敛，而低估值通常代表低预期，同时享有高股息率作为确定性收益，更符合当前市场风格。交易逻辑上，高估值银行股的机构持仓重，也是股价下跌的主因。 银行股是经济大周期品种。短期来看，目前经济仍处于复苏早期，尽管“政策底”已经反复确立，但复苏仍需要更长时间。下一步关注经济周期的核心变量依然是房地产市场何时企稳，以及出口能否回暖。短期内，银行业可能继续面临资产荒和净息差持续收窄的压力。 宏观经济：短期复苏弹性不足，信贷增速预计调整 2023 年三季度政治局会议后，“稳增长”政策加码推出，但截至目前经济复苏基础尚不牢固，房地产销售恢复强度不足。展望 2024 年，预计三大工程等财政政策发力，将推动经济企稳，但短期内复苏依然缺乏弹性，经济周期调整尚未充分，房地产销售预计难以高强度回升。 央行此前在货币政策报告中提出，经济结构转型将带动融资结构转型，科学看待信贷的存量和增量关系。我们预计 2024 年信贷增量 22.5 万亿，同比小幅少增，年末增速调整至 9.5%。年初“开门红”阶段，在 2023 年天量高基数下，预计 2024 年可能同比小幅少增。不同银行中，预计国有大行信贷增量同比持平，中小银行受需求影响同比少增。 银行经营：业绩增速面临下行，资产质量相对稳定 连续降息+经济复苏强度不足，银行业净息差持续收窄，各类银行的营收增速走低。预计 2023Q4及 2024 年营收增速仍将延续下行趋势，源于：1）存量按揭降息和城投化债仍将压低资产端收益率。2）明年保险和基金代销费率下调等因素可能造成手续费收入下滑。受营收拖累，净利润增速也可能面临回落，但多数银行（包括国有大行）预计仍将保持正增长。 尽管经济复苏基础尚不牢固，但上市银行加大了核销处置力度，过去两年不良指标总体稳中有降。不良生成角度，2023 年上半年上市银行核销前的不良净生成率较 2022 年略有下降，主要由于经济企稳，预计 2024 年银行业资产质量总体保持稳定。 投资建议：以高股息价值应对估值收敛 优质城商行估值调整后股息率优势突出。尽管银行业净息差和业绩增速承压，但优质城商行凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先的营收和净利润增速。未来全国总量增速降低的背景下，优质区域的头部银行增长空间仍有保障。当前部分优质城商行估值调整后，凭借高分红比例，股息率也处于较高水平，例如江苏银行、苏州银行等，配置性价比突出。 此外，建议关注低估值&高股息国有大行。经济弱复苏状态下，市场风格依然偏向防御属性，红利型资产受到市场青睐。国有大行虽然面临一定的营收压力，但 2024 年预计能够保持归母净利润持平或小幅正增长，同时维持 30%高分红比例不变，股息率仍有保障。利率下行环境下，国有大行的股息率目前大幅高于国债收益率。 风险提示 1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600036 招商银行 买入 002142 宁波银行 买入 601838 成都银行 买入 601528 瑞丰银行 买入 601658 邮储银行 买入 601187 厦门银行 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何预期 2024 年信贷增长？——银行业周度追踪 2024 年第 2 周》2024-01-15 •《信贷同比少增符合预期，政府债继续拉动社融——12 月社融&金融数据点评》2024-01-13 •《存款降息“及时雨”——可持续的确定性趋势》2023-12-22 -21%-11%-2%7%2023/12023/52023/92024/1银行沪深300指数2024-01-17%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 市场回顾：如何理解银行股估值收敛？ ........................................................................................ 6 宏观经济：复苏弹性不足，信贷预计降速 ..................................................................................... 8 预计 2024 年信贷增速调整至 9.5% ................................................................................................................ 8 房地产销售依然疲弱，融资政策待观察 ....................................................................................................... 10 预计制造业&基建投资增速回升但弹性不足 ................................................................................................. 12 银行经营：业绩增速筑底，资产质量稳定 .......................................