2024年银行股投资策略：“哑铃”策略占优，精选个股

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月18日超 配12024 年银行股投资策略“哑铃”策略占优，精选个股 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：银行板块的核心投资逻辑是宏观经济，2024 年在经济缓慢复苏的背景下，银行股的主要投资策略是精选个股。主线一：对于追求低波动和绝对收益的资金，建议关注高股息且基本面稳健的银行；主线二：对于在板块中寻找超额收益的资金来说，建议关注以中小微客群为主的区域优质中小银行。展望 2024 年，我们认为政策呈现“总量稳健，结构宽松”的格局，市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复。加上 2024 年全球市场环境面临较大不确定性，预计市场情绪难以大幅提振，全年来看高股息策略继续占优。我们综合分红率、股息率、盈利稳健性、可持续经营能力以及估值水平等因素后，高股息策略下建议关注国有大行；另外，有望向低估值且基本面稳健的中小行扩散，建议关注江苏银行和沪农商行。部分以中小微客群为主的区域中小银行，其估值跟随行业调整已降至较低水平，但业绩有望实现较好增长，投资价值显现。结构性宽松政策环境下，中小微企业信贷规模仍将实现高增；同时，伴随经济逐步复苏，新的小微市场均衡格局逐渐形成，小微领域贷款利率和资产质量下行压力都明显缓解。我们建议重点关注已构筑了自身竞争优势的宁波银行、常熟银行和瑞丰银行，宁波银行领先的公司治理机制和极强的战略执行力、常熟银行小微模式的护城河、瑞丰银行异地扩展战略等使得他们在过去几年的业绩明显好于行业水平，2024 年将继续领先同业。精选个股是 2024 年银行业投资主要策略银行板块的核心投资逻辑是宏观经济，预计宏观经济明显改善前，银行板块难以迎来大级别行情，因此精选个股仍是 2024 年银行股投资的主要策略。银行板块具有典型的顺周期投资属性，历史上板块行情启动和 PMI 指数以及社融增速均呈现高度正相关性。展望 2024 年，我们预计财政政策积极发力，货币政策和信用政策更多的是结构性的宽松，整体偏稳健，因此，预计实体部门信心的恢复仍将是一个循环渐进的过程，宏观经济缓慢复苏。但考虑到目前银行板块估值已经降至极低水平，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，预计估值进一步大幅下行的风险也较小。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：PMI 指数与银行（申万）指数走势高度相关图2：社融增速较银行（申万）指数走势具有领先性资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理绝对收益主线：全年高股息策略继续有效，看好基本面稳健的高股息个股我们认为 2024 年高股息仍具备配置价值。2024 年全球市场环境仍面临较大不确定性，国内市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复，市场情绪难以提振，预计高股息策略继续占优。另外，由于居民风险投资偏好下降，居民资金流向低风险领域，除了居民存款、现金类理财为代表的低风险产品，险资也将成为重要的配置方向之一。险资权益投资部分历来偏好股息率较高的个股，尤其是目前市场利率仍处于下行周期中，高股息个股对险资的吸引力进一步提升。图3：沪深 300 股息率与一年期国债利率走势资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理股息高低并不是高股息策略唯一考量的基础，结合银行股特征，我们从以下几方面筛选出银行板块中适合高股息策略的个股，（1）分红比例稳定在 20%以上，当前股息率在 5%以上；（2）基本面稳健，且盈利能力处在同类型银行中较好水平；（3）估值处在相对较低水平，机构持仓水平较低；（4）资本充足率目前相对充足，短期不需要融资就能保持持续经营。根据上述刷选标准，我们认为大行、城商行中的江苏银行和农商行中的沪农商行较为适合高股息策略。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：部分上市银行经营指标和估值等情况2021A2022A2023Q32021A2022A2023Q32023Q3PB(LF)股息率归母净利润增速ROE不良率拨备覆盖率核心一级资本充足率交通银行0.496.4%11.9%5.2%1.9%10.8%10.4%9.8%1.32%199%10.0%工商银行0.526.3%10.3%3.5%0.8%12.2%11.4%10.6%1.36%216%13.4%农业银行0.556.0%11.7%7.4%5.0%11.6%11.3%11.4%1.35%304%10.4%建设银行0.575.9%11.6%7.1%3.1%12.6%12.3%12.1%1.37%243%12.9%邮储银行0.575.8%18.6%11.9%2.4%11.9%11.9%12.9%0.81%364%9.5%中国银行0.555.8%12.3%5.0%1.6%11.3%10.8%10.4%1.27%195%11.4%兴业银行0.448.0%24.1%10.5%-9.5%13.9%13.9%12.1%1.07%238%9.5%华夏银行0.356.5%10.6%6.4%5.1%9.0%9.0%7.5%1.72%160%8.9%光大银行0.406.3%14.7%3.2%3.0%10.6%10.3%10.2%1.35%176%9.1%招商银行0.836.0%23.2%15.1%6.5%17.0%17.1%17.4%0.96%446%13.4%中信银行0.475.8%13.6%11.6%9.2%10.7%10.8%11.3%1.22%210%8.8%民生银行0.325.6%0.2%2.6%-0.6%6.6%6.3%7.6%1.55%149%9.1%浦发银行0.324.9%-9.1%-3.5%-30.8%8.8%8.0%5.8%1.52%177%9.1%平安银行0.453.1%25.6%25.3%8.1%10.9%12.4%13.2%1.04%283%9.2%浙商银行0.468.0%2.8%7.7%10.5%9.8%9.0%11.6%1.45%183%8.3%江苏银行0.627.0%30.7%28.9%25.2%12.6%14.8%18.1%0.91%378%9.4%南京银行0.606.8%21.0%16.1%2.1%14.9%15.1%15.3%0.90%381%9.6%北京银行0.426.4%3.5%11.4%4.5%10.3%9.6%11.1%1.33%215%9.3%上海银行0.426.4%5.5%1.1%1.0%11.8%11.0%11.1%1.21%290%9.3%成都银行0.756.4%30.0%28.2%20.8%17.6%19.5%18.3%0.71%516%8.2%长沙银行0.484.9%18.1%8.0%9