2023年中国经济数据解读：总量提前揭晓，经济数据还有哪些结构性看点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2023 年四季度中国实际 GDP 同比 5.2%，略低于 Wind 统计的市场预期值5.4%，误差可能和去库存有关。市场通常观测需求端的高频指标来跟踪经济，而季度 GDP 核算以生产法为基础，生产和需求之间容易受到库存的扰动。从 2023 年 12 月单月的供、需两端指标两年平均同比看，内需在恢复，而生产继续走弱，呈现去库存的特征。和 2023 年二季度一样，库存周期拖累 GDP 同比读数，不过由于去库速度变慢，拖累程度也在减弱（2023 年二季度，市场预期 GDP 同比 6.8%，实际 6.3%）。 ◼ 2023 年中国实际 GDP 同比增长 5.2%，完成了增长目标，和达沃斯经济论坛上提前揭晓的一致。消费尤其是服务消费，是疫后中国经济恢复的重要支撑，2023 年服务零售额同比增长 20.0%，明显高于社会消费品零售总额（商品零售约占 9 成、餐饮服务约占 1 成）、固定资产投资和出口的增速。 ◼ 从支出端视角分析 2024 年中国经济增速，服务业可能是最主要压力来源。预计 2024 年出口同比回升甚至转正，房地产投资同比跌幅收窄，制造业和基建投资继续承担逆周期调节职能。2023 年服务业占 GDP 比例为 54.6%，较 2022 年提高了 1.2 个百分点，随着服务业尤其是接触性服务业低基数影响的消退，其对 GDP 增长的贡献率 2024 年可能明显下降。 ◼ 目前市场对 2024 年 GDP 增速目标定在 5%左右的预期较高，地方两会是观测全国 GDP 增速目标的重要窗口。根据 2021 年至 2023 年的经验，可在各省市自治区 GDP 加权平均的 GDP 增速目标基础上，减 0.5 个百分点去大致判断全国 GDP 目标增速。2024 年地方两会召开时间较晚，届时可根据这一规律来判断全国 GDP 增速目标。考虑到政策保持定力，我们认为不排除类似于 2016 年，采取 GDP 区间增速目标的可能，定在 4.5%-5.0%。 ◼ 2023 年全年主要经济和社会发展指标中，值得关注的还有：一是全年 GDP 平减指数为-0.54%，2009 年以来首次为负，同时也是 2000 年以来的最低值，预计 2024 年将转正；二是价格因素对固定资产投资拖累较大，2023 年名义和实际的固定资产投资增速分别为 3.0%和 6.4%；三是针对社会关注度高的民间投资负增长，国家统计局数据显示主要由房地产拖累，2023 年民间投资，和扣除房地产开发投资后的民间投资，同比分别为 0.4%和 9.2%；四是全年全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，比上年下降 0.4个百分点。针对社会关注度较高的年轻人就业问题，国家统计局数据显示，不包含在校生的 16—24 岁劳动力调查失业率为 14.9%；五是 2023 年年末全国人口 140967 万人，比 2022 年末减少 208 万人，连续第二年下降。 ◼ 考虑到疫情转段初期的基数影响，从两年平均同比看，2023 年 12 月生产端，服务业生产指数增速低位回升、工业增加值增速回落；需求端，固定资产投资和社会消费品零售总额的增速回升，而出口走弱。总结一下，2023 年 12 月中国经济需求恢复好于生产、内需好于外需。 ◼ 具体来看，我们认为 2023 年 12 月的主要经济数据，有以下几点值得关注： ◼ 第一，工业生产偏弱。2023 年 12 月工业增加值同比 6.8%，是当年各月增[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 01 月 17 日 总量提前揭晓，经济数据还有哪些结构性看点？ ——2023 年中国经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 速最高的，主要是低基数支撑。两年平均同比看，12 月增速为 4.0%，是 2023 年 8 月以来的最低值。结合制造业 PMI、工业企业财务数据等看，工业企业生产经营可能继续处于“去库存”阶段。压制工业企业生产意愿的，核心因素还是有效需求不足。2023 年四季度，中国工业产能利用率为 75.9%，和过去六年同期相比，仅略高于受疫情转段影响较大的 2022 年四季度（75.7%），比 2017 年到 2021 年同期的均值低 1.7 个百分点。 ◼ 工业生产放缓后，2023 年 12 月工业企业的产销率从 97.4%提高到 98.4%，这是 2019 年以来的同期最高值。受需求、预期和价格偏弱等因素的影响，疫后中国工业企业的库存变化紊乱，短期可能继续采取低库存的生产经营策略。 ◼ 工业企业生产经营策略的改变，也体现在制造业投资数据上，纺织和医药等产能相对充裕的子行业投资增速相对靠后。2023 年全年来看，高技术制造业投资同比增长 9.9%，高于 6.5%的制造业投资增速。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 18.4%、14.5%、11.1%。2023 年中央经济工作会议，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在各项重点工作的首位，预计将继续通过产业和货币、财政政策等，来支持制造业重点行业发展。 ◼ 第二，社消增速低位回升。2023 年 12 月社会消费品零售总额同比 7.4%，两年平均同比从上月的 1.8%提高至 2.7%。分消费类型看，商品零售的两年平均同比从潜在 1.0%回升到 2.3%;餐饮收入的两年平均同比从 7.3%下滑到 5.7%，这个增速是 2023 年下半年的次低值，仅高于 10 月的 3.8%。在经过一年多的恢复后，以餐饮为代表的接触性服务业积压需求可能已得到较为充分释放。 ◼ 2023 年 12 月，限额以上商品零售两年平均同比从前值 1.4%回升到 2.7%。主要产品中，粮油食品、饮料类和服装鞋帽等必需品的零售增速较高；汽车类零售额的两年平均同比虽仍有 4.3%，但已经连续 3 个月回落；通讯器材类零售额两年平均同比从-1.9%回升到 3.0%，考虑到当前手机的销售低迷，该品类零售额的改善能否持续还有待观察；限额以上的建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、家具类零售额的两年平均同比跌幅虽收窄，但仍然都负增长，且在限额以上商品门类中增速靠后，主要因商品房延期交付。 ◼ 第三，房地产仍在磨底，但预计 2024 年房地产对经济的拖累将减弱。房地产相关指标中，从 2023 年 12 月的当月同比和当月两年平均同比看，除竣工面积外其它指标的增速较上月多数回落。综合反映房地产开发业景气情况的国房景气指数，在 2023 年 11 月短暂回升后，12 月再从前值 93.41下滑到 93.36。 ◼ 但我们认为即使不考虑“三大工程”的支撑，2024 年房地产建安投资的同比跌幅也将收窄，对经济的拖累弱于 2023 年。一是新开工面积（12 个月移动平均）同比在 2023 年 3 月见底后，已连续 9 个月回升。考虑到新开工面积已连续四年下降，2