2023年12月宏观数据解读：从工业稳增长到需求消化

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 01 月 17 日 从工业稳增长到需求消化 ——2023 年 12 月宏观数据解读 核心观点 整体看，12 月基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。我们认为，2023 年四季度经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程，预计在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下，2024年有望延续修复态势，但后续国内需求不足的问题亟待稳增长政策加码。在此背景下，我们认为基建相关的周期股可能相对受益，利率总体趋向震荡，建议更多重点关注财政、产业、货币三大领域的协调配合。 ❑ 2023 年四季度 GDP 实际增速 5.2%，略低于市场预期 2023 年四季度，我国 GDP 同比实际增长 5.2%。环比实际增长 1.0%。据国家统计局初步核算，全年国内生产总值 1260582 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%。从生产法核算的视角看，第一产业增加值 89755 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 482589 亿元，增长 4.7%；第三产业增加值 688238 亿元，增长 5.8%。 ❑ 工业稳增长态势向好，供给先行仍待需求匹配 12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，高于市场预期但低于我们预期，2023 年全年规模以上工业增加值同比增长 4.6%。从环比看，12 月规上工业增加值比上月增长 0.52%。我们认为，在工业稳增长政策发力推动及去年同期低基数作用下，工业增长增速态势向好。当前供给侧工业稳增长先行发力，若未来需求侧政策发力落地与之匹配，则有望激发工业企业内生动力，提升工业生产积极向好的持续性。12 月份全国服务业生产指数同比为 8.5%，较上月小幅回落，但保持积极态势，去年同期低基数对表观读数有一定推升作用，接触型聚集型服务业积极改善。展望未来，若需求侧政策积极发力落地与工业稳增长相匹配，则有助于逐步恢复工业企业信心，工业生产积极态势有望持续，一季度工业生产有望积极向好。 ❑ 社零稳步增长，物价有所拖累 12 月社会消费品零售总额同比+7.4%（前值 10.1%），两年复合增速为 2.7%（前值1.8%），社零保持稳步增长态势。从两年复合增速角度出发，2023 年四季度消费增长中枢有所回落，原因如下：其一，四季度物价指数有所回落，对于社零名义值有一定拖累。其二，暑期过后出行链热度回归正常化，消费需求释放趋于平稳。2023 年全年社会消费品零售总额同比增长+7.2%（两年复合增速为 3.4%），而全年服务零售额同比增长+20.0%，接触型、聚集型消费为 2023 年消费市场增长提供了强大动力。 ❑ 投资需求平稳增长，制造业资本开支保持较强韧性 2023 年 1-12 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.0%，符合市场预期，扣除价格因素影响增长 6.4%。分领域看，1-12 月份制造业投资累计同比增速为 6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.9%，房地产开发投资同比增速为-9.6%。我们重点提示，2024 年工业稳增长是影响本轮补库周期节奏的重要变量，需关注财政政策发力带来的供需匹配，补库周期的强度也成为固定资产投资的重要影响因素。 ❑ 企业盈利改善，失业保持稳定 12 月全国城镇调查失业率为+5.1%，前值 5.0%，符合季节性规律。2023 年全年城镇调查失业率平均值为 5.2%，显著低于 5.5%的目标水平上限，顺利完成全年目标，劳动力市场整体稳定。其一，企业盈利持续改善，11 月规模以上工业企业利润同比+29.5%，用工需求有一定保障。其二，年底企业年会活动和元旦节日假期带动出行需求，接触型、聚集型消费带动就业的作用依然较强。其三，今年冬季整体偏暖，且春节比较靠后，企业开工率保持稳定，农民工就业情况持续改善。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《海外补库在即，关注产业逻辑》 2024.01.14 2 《12 月金融数据：经济需求端仍有修复空间》 2024.01.13 3 《联储宽松预期或回撤，政治扰动需关注》 2024.01.12 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 四季度供给修复强于需求：从工业稳增长到需求消化 ........................................................................... 5 2 工业稳增长态势向好，供给先行仍待需求匹配 ....................................................................................... 5 3 社零稳步增长，物价有所拖累 ................................................................................................................... 6 4 投资需求平稳修复，制造业投资相对较强 ............................................................................................... 8 4.1 制造业投资增速保持平稳 ............................................................................................................................................... 10 4.2 基建平稳增长，2024 继续加码 ....................................................................