2023年经济增长数据解读：六问中国经济年度成绩单

2023 年经济增长数据解读 六问中国经济年度成绩单 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2024 年 01 月 18 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点：  1、如何看待 2023 年 GDP 成绩单？2023 年中国经济实际 GDP 增长5.2%。尽管外贸承压、房地产市场“磨底”，但居民收入恢复、消费潜力释放，基建与制造业投资维持较快增长，最终实现 5%左右的增速目标。  2、如何应对 GDP 平减指数负增长？2023 年 GDP 平减指数偏弱主要原因是部分工业行业产能过剩、供大于求、价格低迷。同时，第一产业生产较快扩张、需求相对稳定，对农产品、食品价格形成拖累；服务业需求未有报复性反弹、而供给提升弹性较大，价格表现弱于历史中枢。物价增速如何向合理水平回归？寻求产能的消化和出清尤为关键：1）在房地产投资和销售连续两年回落的当下，部分原材料需求中枢下一台阶，家具、家电等耐用品制造行业的需求也有减速，亟需提升生产及产品标准，加快低效产能退出。2）新能源、计算机通信电子等行业中长期前景较好，但短期出现结构性供需失衡，政策更需着眼于需求端的扩大，助力产能的更快消化。  3、如何看待制造业高质量发展形势？2023 年工业生产呈现恢复性增长，但高技术产业增速仅 2.7%，为 2015 年以来最低值。2023 年制造业投资增速自高位小幅放缓，其中结构动能走向收敛和切换。展望 2024 年，工业生产具备进一步恢复的基础，但制造业投资的下行风险值得警惕。一方面，传统机械制造、消费制造需求有望随出口恢复出现回升，投资也有一定支撑。另一方面，房屋建筑需求可能继续回落，将制约原材料行业生产和投资的上行弹性。同时，电气机械、计算机通信电子等前期投资偏强的新动能行业产能过剩压力或进一步显现，若外需回温支撑不足，投资增速存在自高位超预期回落的可能性。  4、如何看待就业和消费复苏的现状？2023 年消费呈现恢复势头，得益于就业形势改善，居民收入提升，平均消费倾向也接近于 2021 年。然而，2023 年农民工工资收入增速仅有 3.6%，低于 2019 年的 6.5%和 2022 年的 4.1%，有待进一步提升。居民消费结构仍有调整动能。2023 年居民服务性消费支出占比约 45.2%，较疫情前的 2019 年低 0.7 个百分点。城镇居民用于衣着、教育文化娱乐、生活用品及服务的比例仍偏低。  5、如何看待基建地产投资的“进”与“退”？2023 年，房地产投资在低基数水平下持续“磨底”，制造业和基建投资保持较快增长，但其带动边际减弱。从 12 月数据看， 房地产投资增速下滑，尚未走向趋势性恢复，但在特别国债加持下基建投资显著提速，传统增长动能互为消长。  6、如何看待今年一季度的经济与政策？1 月以来，高频工业生产数据强于季节性，基建项目落地形成支撑。然而，新兴行业面临产能过剩或制约其补库存及投资意愿，房地产销售有进一步走弱迹象，且基数抬升下一季度同比读数将再承压。一季度中国经济增长的内生动能仍有待巩固和提升，但当前宏观政策尚处“空窗期”，增量宏观政策储备或需尽早提上日程。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 11 2024 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2023 年中国 GDP 增速及主要经济数据，我们从六个问题出发进行解读。 一、 如何看待 2023 年 GDP 成绩单？ 2023 年，虽面临外贸承压、国内房地产市场“磨底”的不利环境，但居民收入恢复、消费潜力释放，基建与制造业投资维持较快增长，中国经济最终实现两会设置的“5%左右”的 GDP 增速目标。 2023 年中国 GDP 同比增长 5.2%，两年平均增长 4.1%。按支出法 GDP 来看，2023 年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长 4.3 个（比 2022 年提升 3.3个百分点）、1.5 个（持平于 2022 年）、-0.6 个（比 2022 年回落 1.1 个百分点）百分点。由此看，2023 年中国经济增速回升主要受最终消费支出的拉动，资本形成总额表现平稳，外需则存在一定拖累。 2023 年四个季度来看，一季度 GDP 同比增长 4.5%，二季度增长 6.3%，三季度增长 4.9%，四季度增长 5.2%；GDP 增速在二季度和四季度形成两个高点，离不开低基数的推升。不过，以两年平均的 GDP 增速看，2023年四个季度分别为 4.5%、3.3%、4.4%和 4.0%；环比折年率分别为 8.7%、2.4%、6.1%和 4.1%。这表明 2023 年中国经济增长的动能以一季度和三季度为更强：一季度经济增长势头强劲，主要得益于疫情防控优化初期的积压需求释放；在二季度经济增长不及预期后，7 月中央政治局会议积极部署，三季度宏观政策力度明显增强，降准降息加大力度，地方政府专项债加速发行、化债稳步推进，房地产政策迎来新一轮优化调整，共同推动中国经济重回复苏通道。 2023 年四季度中国经济增长态势趋稳。从单季度支出法 GDP 的动向来看：最终消费支出对 GDP 的拉动为 4.2%，自三季度的高位回落 0.5 个百分点。注意到部分领域的社会消费具有“不可回补性”，采用两年平均增速可能会低估消费恢复的形势。2022 年四季度中国经济受疫情冲击而基数明显偏低，但 2023 年四季度社会消费品零售总额中的商品消费两年平均增速仅 2.3%，低于二季度的 2.5%和一三季度的 3.4%，仍可见消费复苏不尽如人意。2023 年四季度资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 的拉动分别为 1.2%、-0.2%，分别较三季度拉动增加 0.1 个百分点、拖累减弱 0.6个百分点。可见，高基数下资本形成总额的稳中有升、低基数下的外需恢复，均有助于中国经济的恢复性增长。 图表1 2023 年四季度 GDP 季调环比增速有所回落 图表2 2023 年四季度消费对 GDP 同比的拉动减弱 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 2023 年 12 月，主要经济增长指标呈现分化态势。一方面，固定资产投资当月同比增速进一步提升，助力工业生产恢复。增发万亿国债资金拨付使用效果显现，基建投资明显提速，且制造业投资稳中有升，得以对冲房地产投资下滑的影响，使投资成为 12 月需求增量的主要来源。另一方面，社会消费品零售总额增速走弱，服务业生产指数也有回落。12 月社会消费品零售总额回落 2.7 个百分点，至 7.4%，服务业生产指数同比回落 0.8 个百分点，至 8.5%，二者均结束了连续四个月的回升势头。除却基数抬升的