《大国博弈》系列第五十七篇：全球FDI流入，是否同此凉热？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 18 日 总量研究 全球 FDI 流入，是否同此凉热？ ——《大国博弈》系列第五十七篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？ ——《大国博弈》系列第五十六篇兼光大宏观周报（2023-12-17） 欧盟能否复制美国的制造业回流？——《大国博弈》系列第五十五篇（2023-11-22） 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 元首会晤指明中美新方向——《大国博弈》系列第五十三篇（2023-11-16） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） “拜登经济学”如何影响 2024 美国大选？——《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 美国贸易霸权：从全球化到安全化——《大国博弈》系列第五十篇（2023-08-21） 中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解—— 《大国博弈》系列第四十九篇（2023-08-13） 对华投资禁令落地，拜登科技围堵加速——《大国博弈》系列第四十八篇（2023-08-10） “去风险”如何服务于美国对华战略？——《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报（2023-07-30） 中美缓和能否影响美国国会对华立场？——《大国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报（2023-06-25） 如何看待这一轮中美缓和？——《大国博弈》系列第四十五篇（2023-06-11） 核心观点： 在全球经济增长乏力、无风险利率上行等经济因素的拖累下，2023 年上半年全球FDI 净流入额同比下降 36%，全球各国 FDI 净流入额同比增速普遍下滑。但是，经济因素并非 FDI 流动的单一决定因素。新兴市场国家中，受益于“近岸外包”战略的越南、墨西哥对全球 FDI 的吸引能力更强。德国、日本等美国盟友的 FDI 流入，也受到了美国和自身产业政策的支撑。以上现象均表明，以供应链安全为核心的政治因素，在逆全球化和全球经济下行周期中，进一步成为全球 FDI 流动的重要驱动力。 结合经济和政治因素来看，我们认为我国当前面临的吸引外资压力有望缓释。一则，随着我国经济继续回升向好，高水平对外开放加快推进，外资盈利水平和营商环境均将持续改善。二则，随着 2024 年美国经济增速趋缓，美债利率中枢下行趋势进一步确定，全球流动性压力有望进一步缓释。三则，近期拜登政府对华“小院高墙”战略遭遇到来自美国产业界、共和党以及美国国内经济的多重压力，其加大对华科技封锁的空间较此前收窄。 1、 全球 FDI 流入，是否同此凉热？ 2023 年 11 月，国家外汇管理局公布 2023 年三季度我国国际收支平衡表初步数。其中，资本和金融账户中的直接投资负债项（正值表示外国对我国直接投资净流入，负值则为净流出）出现 118 亿美元净流出，为 1998 年有季度数据以来的首次，这一数据也引发了市场关于我国出现大规模外商投资撤资和利润汇出的担忧。 我们认为，若想对这一现象形成相对客观的认识，就需要从跨国比较的视角出发，解答以下两个重要问题：一是这一现象是仅限于我国的个例，还是全球范围内的普遍现象？二是这一现象背后的驱动因素是什么，不同驱动因素对全球各国的影响是否也存在差异？本文借助经合组织（OECD）和各国央行发布的 FDI 净流入额数据，结合各国经济增速、美债利率等经济因素以及政治因素，建立一个简单的三因素分析框架，对上述问题进行初步解答。 图 1：2023 年以来，全球 FDI 净流入额同比大幅下滑 01000200030004000500060007000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22020202120222023单位：亿美元美国中国欧盟全球（右轴） 资料来源：OECD，光大证券研究所 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 2023 年以来，FDI 净流入额下滑，是全球范围内的普遍现象。2023 年 10 月，经合组织（OECD）发布截至 2023 年二季度的全球 FDI 流动额统计数据。截至2023 年上半年，全球 FDI 净流入额累计额近 6000 亿美元，较 2022 年同期下降36%。其中， OECD 的 FDI 净流入额为 2745 亿美元，较 2022 年同期下降 42%，这一水平也低于 2021 年同期。按照 OECD 的统计口径，中国、美国、欧盟 2023年上半年的 FDI 净流入额，累计同比分别下降 80%、增长 8%和下降 86%。 将观察范围进一步扩展到 OECD 统计中有单独数据的 40 多个国家，可以发现明显的“西升东降”特征。具体来看，2023 年上半年，部分欧洲国家（如法国、德国等）的 FDI 净流入额的高速增长，更多是受益于 2022 年同期俄乌冲突带来的低基数；美国 FDI 净流入额在同期高基数上进一步增长，在全球范围内也位居前列，主要受到其产业政策和“美元潮汐”的双重支撑。新兴市场国家方面，印度（YOY-50%）、墨西哥（YOY-6%）、巴西（YOY-33%）和南非（YOY-35%）等代表性国家，FDI 净流入额均出现不同程度下滑，而 2022 年全年上述国家 FDI净流入额则多数实现正增长。 图 2：2023 年上半年全球各国 FDI 净流入额增速情况 资料来源：OECD，光大证券研究所，单位：%，红色表示增长，蓝色表示下滑，米色表示基本持平，灰色表示无数据 图 3：2022 年全球各国 FDI 净流入额增速情况 资料来源：OECD，光大证券研究所，单位：%，红色表示增长，蓝色表示下滑，米色表示基本持平，灰色表示无数据 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 在此基础上，为保证数据的时效性和可比性，我们改用基于《国际收支和国际投资头寸手册第六版》(BPM6)，由全球各国央行月度或季度发布的国际收支平衡表口径数据（大多截至 2023 年三季度）进行跨国比较。在下文中，我们进一步选取 9 个相对具有代表性的国家（法国、德国、美国、墨西哥、巴西、越南、印度、韩国、日本）展开分析。 2023 年三季度，有较多样本国家与我国情况类似，即 FDI 净流入额出现边际下滑。例如法国和德国 FDI 净流入额均再度转负，美国、墨西哥和印度 FDI 净流入额环比分别下降 29.0%、下降 79.2%和下降 58.2%。从 2023 年前三季度累计增速来看，样本国家中仅越南保持了小个位数的正增长，其余国家均不同程度下滑。从相比于 2022 年同期累计同比增速的边际变化来看，2023 年前三季度美国、巴西累计同比降幅收窄，法国、印度、墨西哥、日本累计同比转负，德国、韩国累计同比降幅进一步扩大。