策略工具箱(二)：A股风险领先指标

请务必阅读正文后的声明及说明wo[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 东北策略工具箱（二）：A 股风险领先指标 报告摘要： [Table_Summary]“东北策略工具箱”这个系列专题目的在于分享分析金融和经济的方法论。我们想将分析经济金融的复杂系统进行模块化、工具化的分解。主要包含的内容有经济指标的介绍和解读、指标之间的关系以及指标的应用、处理和计算数据的方法，资产配臵的方法等。通过对“分析工具”的拆解和分析，我们可以了解其本质特征和适用性，以防止因为分析时的误用，导致错误的结论。 本文介绍市场结构的变化对于 A 股的影响分析。分析了众多市场结构的变化与 A 股整体表现的联动关系，并且从中找出那些具有领先性的指标，构建一个综合风险领先指标，对 A 股走势提示风险，对策略“大势判断”提供依据。 重要候选指标的表现如下：市值基差与股市联动效果较为一般。周期稳定基差、金融消费基差均与股市具有较强的领先联动性。低波基差在 13 年之前与股市具有领先联动性，但是之后表现不佳。恐慌指数虽然不是平稳序列，但是和股市具有较强的联动滞后性。不同期限的利率期限结构基差表现各不相同。13 年之前与股市联动性较强，但是之后联动减弱。高等级信用利差与股市联动关系较高，具有领先性。低等级信用利差虽然联动性高，但是表现出滞后性。金油差是平稳序列，但是表现一般。金油比虽然不是平稳序列，但是与股市联动领先关系较强。 最终，我们选取周期稳定基差、金融消费基差、高等级信用利差作为合成综合指标的成分指标。综合指标是平稳过程。和股市的联动领先性较强。在极值区间效果更好，起到风险提示作用。但是指标领先周期不稳定，成分指标的持续有效性也有待检验。针对上述问题，我们设计了指标筛选机制，尽可能地在现有阶段保障指标的持续有效性。 由于我们回测时检验的是指标与股市 60 个交易日收益率的关系，因此指标对于中长期（3 个月）的指导意义更大。对于那些具备高度联动性但是滞后的候选指标，也具备投资意义。一方面，可以作为股市趋势确认的依据。另一方面，对结构性的投资机会具备指导意义。 当前，综合指标在今年 3 月 7 日触及高点 2.67 后，短期下滑。随后中证 800 也在 4 月 19 日触及 4399 高点后下滑。目前指标处于下行趋势。建议投资者等待指标回升后，再适时决定买入的时点。 [Table_Invest] 风险领先指标与中证 800 短期走势 [Table_Report]相关报告 《东北策略笔记：北上资金持续流出，外部压力依然存在》 2019-05-20 《东北策略工具箱（一）：解读领先指标CLI》 2019-02-26 《沪股通股票变更对于股价的定量影响分析》 2019-01-15 [Table_Author]证券分析师： 许俊 执业证书编号：S0550517050001 (010) 6321 0896 xujun@nesc.cn 研究助理：于润泽 执业证书编号：S0550118090018 (010) 5803 4575 yurz@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-05-27 策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 目 录 1. 系列说明 ............................................................................................... 3 2. 分析框架 ............................................................................................... 3 2.1. 整体思路...................................................................................................................3 2.2. 如何度量结构变化...................................................................................................3 2.3. 具体步骤...................................................................................................................3 3. 指标组表现 ........................................................................................... 5 3.1. 大市值 VS 小市值 .................................................................................................5 3.2. 周期 VS 稳定 .........................................................................................................6 3.3. 金融 VS 消费 .........................................................................................................7 3.4. 低波指数...................................................................................................................9 3.5. 股票波动率 VIX.....................................................................................................12 3.6. 利率期限结构.........................................................................................................15 3.7. 信用利差...............................................................................................