宏观经济宏观月报：12月国内投资和出口回升驱动经济回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月17日宏观经济宏观月报12 月国内投资和出口回升驱动经济回暖核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.00社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M29.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-11 月国内经济景气小幅回落，12 月消费有望明显回暖》 ——2023-12-18《宏观经济宏观月报-10 月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长》 ——2023-11-16《宏观经济宏观月报-9 月国内失业率下降，消费回暖具有持续性》 ——2023-10-18《宏观经济宏观月报-8 月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振》 ——2023-09-16《宏观经济宏观月报-土地市场仍然偏弱，7 月国内经济景气有所回落》 ——2023-08-1612 月国内投资和出口回升驱动经济回暖。12 月国内经济景气较 11 月有所回暖，其中投资、出口景气上升，构成经济回暖的主要驱动，但失业率小幅上行背景下消费增速有所回落，拖累了经济回暖的幅度。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度 GDP 同比？-20230623》），我们测算了中国实际 GDP 的月度同比增速。2023 年 12 月国内实际 GDP 同比约为 5.7%，较 11 月继续上升 0.2 个百分点。12 月国内实际 GDP 的两年平均同比约为4.1%，较 11 月小幅回升 0.2 个百分点。2023 年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，而人均消费支出占可支配收入比例可以很好地衡量居民的消费意愿和储蓄行为变化。2023 年三季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例明显超越2013-2019 年同期的平均水平，这与 2023 年上半年明显低于历史同期均值的状况形成鲜明反差，这种反差或表明 2023 年三季度国内居民暂时走出了超额储蓄状态，消费意愿明显上升。但 2023 年四季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例再次明显降至2013-2019 年同期平均水平下方，表明 2023 年四季度国内居民再次进入超额储蓄状态。后续随着政府稳增长政策继续发力以及出口持续回暖，国内就业有望进一步改善，国内居民大概率再次走出超额储蓄状态，从而推动国内经济景气进一步上升。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录12 月经济增长：投资和出口回升驱动经济回暖 ......................................4就业：12 月中国失业率小幅上升 ......................................................... 5生产端：12 月工业生产景气维持高位，服务生产亦有所回暖 ................................. 6需求端：投资——国内投资景气明显回升，制造业和基建投资表现亮眼 ........................ 8需求端：消费——消费复合增速继续回落 .................................................. 9需求端：进出口——出口、进口同比均有所上升 ...........................................1012 月通胀解读：国内综合通胀小幅上升 ...........................................112023 年 12 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ............................................... 112023 年 12 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ............................................... 15风险提示 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国居民当季人均消费支出占人均可支配收入比例减去历史同期均值一览 .................... 5图3： 12 月整体调查失业率为 5.1%，季节性上行 0.1 个百分点 ................................... 5图4： 中国工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 ........................................ 6图5： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图6： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比一览 ...................................... 6图8： 12 月各品类产品产量当月同比以及两年平均同比与 11 月的差值一览 .........................7图9： 12 月服务业生产指数当月同比回落但两年平均同比上升 ....................................7图10： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 ................................................. 8图11： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 ................................................. 8图12： 房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 ..................................... 8图13： 房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 ..................................... 8图14： 房地产销售额同比增速一览 ........................................................... 9图15： 中国社会消费品零售总额同比增速一览 .......................................