华统股份(002840)23年出栏符合预期，产能有望持续快速释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 华统股份（002840.SZ） 23 年出栏符合预期，产能有望持续快速释放 [Table_Summary] 核心观点：  12 月生猪出栏环比稳步增长，23 年全年出栏同比高增。公司披露 12月份生猪销售情况简报，23 年 12 月公司销售生猪 23.06 万头，环比增长 11.34%，同比增长 80.04%；实现销售收入 3.74 亿元，环比下滑9.13%，同比增长 56.65%；12 月商品猪销售均价 13.80 元/公斤，环比下降 1.36%，测算 12 月生猪出栏均重 117.58 公斤。23 年全年生猪销量合计约 230.27 万头，同比增长 91.13%，符合预期。  产能快速释放，养殖成本持续下行。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量快速释放，2023 年养殖成本呈现持续下降趋势，三季度完全成本降至 17元/公斤以下，公司从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度努力降本增效，未来养殖成本有望进一步下降。  行业产能去化趋势延续，公司定增项目稳步推进。行业经历近三年的调整期，当前行业内高成本、高杠杆产能面临较大资金压力，叠加冬季猪病疫情扰动，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23 年 12 月全国能繁母猪存栏量环比下降 0.7%，同比下降约 10%。面对周期底部公司积极“开源节流”，拟定增不超过 16 亿元助力产能扩张及资本结构优化，相关事宜正稳步推进中。  盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-5.33/8.09/13.17 亿元，对应 EPS 分别为-0.87、1.32、2.15 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高成长性，给予公司 2024年 17 倍 PE，对应合理价值 22.44 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。猪价波动风险，生猪价格下跌超预期，公司盈利不达预期；疫情风险，动物疫病发生，生猪养殖生产受损；食品安全，肉制品业务推广不及预期；公司业绩亏损风险，猪价低迷致养殖业务出现亏损。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,342 9,452 12,911 20,292 27,444 增长率（%） -5.6% 13.3% 36.6% 57.2% 35.2% EBITDA（百万元） 176 730 112 1,583 2,091 归母净利润（百万元） -192 88 -533 809 1,317 增长率（%） -242.5% 145.6% -707.3% 251.8% 62.8% EPS（元/股） -0.42 0.14 -0.87 1.32 2.15 市盈率（x） - 116.71 - 15.30 9.40 ROE（%） -12.5% 3.3% -25.0% 27.8% 31.5% EV/EBITDA（x） 63.74 18.30 147.19 10.02 7.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.20 元 合理价值 22.44 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华统股份（002840.SZ）:产能持续释放，三季度环比大幅减亏 2023-11-05 华统股份（002840.SZ）:业绩表现符合预期，养殖成绩持续改善 2023-08-31 华统股份（002840.SZ）:定增助力资本结构优化，积极扩张生猪产能 2023-07-19 [Table_Contacts] -22%-14%-6%2%10%18%01/2303/2305/2307/2309/2311/23华统股份沪深300713000 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 华统股份|公告点评 一、23 年出栏符合预期，产能有望持续快速释放 12月生猪出栏环比稳步增长，23年全年出栏同比高增。公司披露12月份生猪销售情况简报，23年12月公司销售生猪23.06万头，环比增长11.34%，同比增长80.04%；实现销售收入3.74亿元，环比下滑9.13%，同比增长56.65%；12月商品猪销售均价13.80元/公斤，环比下降1.36%，测算12月生猪出栏均重117.58公斤。23年全年生猪销量合计约230.27万头，同比增长91.13%，符合预期。 产能快速释放，养殖成本持续下行。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量快速释放，2023年养殖成本呈现持续下降趋势，三季度完全成本降至17元/公斤以下，公司从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度努力降本增效，未来养殖成本有望进一步下降。 行业产能去化趋势延续，公司定增项目稳步推进。行业经历近三年的调整期，当前行业内高成本、高杠杆产能面临较大资金压力，叠加冬季猪病疫情扰动，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23年12月全国能繁母猪存栏量环比下降0.7%，同比下降约10%。面对周期底部公司积极“开源节流”，拟定增不超过16亿元助力产能扩张及资本结构优化，相关事宜正稳步推进中。 二、盈利预测与投资建议 我们假设： 1. 随着2021年底公司养殖场基本建设完成并陆续投产，生猪出栏量快速增长，据公司年报，2021-22年生猪出栏量分别为13.75、120.48万头；据公司披露的投资者关系活动记录表，截止2022年底公司商品猪年出栏产能超300万头，此外，据《关于与绩溪县人民政府签订绩溪华统生猪全产业链一体化项目投资合作框架协议的公告》《关于与抚州市人民政府签订抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议的公告》《关于与玉山县人民政府签订玉山县华统黑猪产业链项目战略合作框架协议的公告》，公司规划在安徽、江西新建合计约250万头育肥产能，随着产能快速释放，生猪出栏量有望实现高增，预计2023-25年公司生猪总出栏量分别为230、450、550万头，其中肥猪出栏分别为200、36