2019年A股盈利预测~基于Wind预期、PPI、贸易摩擦三个维度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 2019 年 A 股盈利预测 ——基于 Wind 预期、PPI、贸易摩擦三个维度 民生 FOCUS 2019 年 5 月 28 日 民生 FOCUS [Table_Summary]报告摘要： 根据 WIND 一致预期：2019 盈利增速有望在-5%至-10%根据 WIND 一致预期的盈利预测，2019 年全 A 非金融非石化盈利增速有望维持在-5%至-10%的区间。Wind 一致预期的盈利增速对 A 股盈利实际增速具有较好的指引作用。2019 年全 A 非金融一致预期净利润增长率达到历史低点附近，预示盈利增速仍可能负增长。但从 2016-2017 年盈利累计上升幅度和 2017年 ROE 水平看，本轮高点盈利基数并不很高，且盈利下行周期的幅度有收窄趋势，考虑到 2018 年第四季度盈利基数较低，2019 年盈利增速有望维持在-5%至-10%的区间。 根据 PPI 的预期：2019 盈利增速约-10%考虑 PPI 与盈利增速的关系，2019 年全 A 非金融非石化盈利增速约-10%。PPI 变化趋势与 A 股盈利增速具有较强的一致性。2019 年 PPI 预期值为 0.43，较 2018 年实际值下降约 3 个百分点，预示 2019 年盈利增速仍有下行压力。本轮 PPI 上升周期中 PPI 上升幅度高于历史其他周期，且 2018 年以来 PPI 下行幅度相对较弱。但考虑到供给侧改革因素，本轮 PPI 低点可能不会如此前周期一样转负。同样考虑到 2018 年第四季度上市公司盈利基数较低，预计 2019 年全 A 非金融非石化行业盈利下行幅度约 10% 根据贸易摩擦对出口的影响：2019 盈利增速将在贸易摩擦影响下下降 7.5～9.5个百分点当前情形下（2500 亿美元商品加征 25%关税，中性假设），全 A 非金融石油石化盈利增速将下降近 8 个百分点。340 亿、160 亿、2000 亿清单加征关税对中国出口额影响的弹性系数分别为 1、1.4、1.8，假设尚未加征关税部分弹性系数为 1.5，则乐观、中性、悲观情形下，贸易摩擦将导致 2019 年中国对美出口额同比-11%、-22%、-40%，对应 2019 年中国总出口同比为-4%、-9%、-16%。制造业盈利增速与出口增速趋势相关度较高，根据一季度制造业扣非利润率估算出，三种假设下 2019A 股制造业盈利增速为-10.8%、-11.5%、-12.7%，进而测算 2019 年全 A（非金融石油石化）扣非净利增速同比变化-7.5%、-8.2%、-9.5%。 综合考虑，我们预计 2019 年全 A（非金融石油石化）归母净利增速在-12%至-19%区间。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，国内经济不及预期，数据和模型存在局限性 民生证券研究院 [Table_Invest][Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、根据 WIND 一致预期：2019 盈利增速有望在-5%至-10% ......................................................................................... 3 二、根据 PPI 的预期：2019 盈利增速约-10% ................................................................................................................. 4 三、根据贸易摩擦对出口的影响：2019 盈利增速将在贸易摩擦影响下下降 7.5～9.5 个百分点 ............................ 5 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们根据 WIND 一致预期判断 2019 全 A（非金融石油石化）扣非归母净利增速有望在-5%至-10%；根据 PPI 预期判断 2019 盈利增速约-10%；根据贸易摩擦对出口的影响，判断2019 盈利增速将在中美加征关税影响下下降7.5～9.5个百分点。综合考虑，我们预计2019年全 A（非金融石油石化）归母净利增速在-12%至-19%区间。 一、根据 WIND 一致预期：2019 盈利增速有望在-5%至-10% 从一致预期看净利润增长率。我们选取每年5月21日的对下一年净利润的一致预期，并以上一年净利润为基数，计算预期下一年的净利润增长率。并对比了 2005 年以来预期净利润增长率与实际净利润增长率的关系。 一致预期净利润增长率对实际净利润增长率具有一定的领先作用。2006 年以来，一致预期的净利润增长率相对实际的净利润增长率具有一定的领先性，因此可以用来估计实际净利润增长率。若 2019 年一致预期增长率见底，则 2020 年上市公司盈利增速可能见到拐点。 2019 年一致预期净利润增长率达到历史低点附近。2009 年以来，一致预期净利润增长率的三次低点为 2008 年、2012 年和 2019 年，全 A 非金融非石化的一致预期增速依次为 43.5%、26.2%和 25.8%。2019 年的一致预期增速为 2005 年以来最低。 2019 年一致预期滑落幅度略低于历史平均水平。2008 年，全 A 非金融非石化净利润一致预期增速较前高 2006 年下滑 23.9 个百分点；2012 年，全 A 非金融非石化净利润一致预期增速较前高 2010 年下滑 34.1 个百分点；2019 年，全 A 非金融非石化净利润一致预期增速较前高 2016 年下滑 26.7 个百分点。 盈利下行周期一般为 2 年左右。2007-2008 年，全 A 非金融非石化净利润下行仅 1 年；2010-2012 年，全 A 非金融非石化净利润下行 2 年；2013-2015 年，全 A 非金融非石化净利润下行 2 年；2017 年以来，全 A 非金融非石化盈利再次进入下行周期，有望于 2019 年见到盈利增速低点。 上市公司盈利增速低点均为负增长。2008 年、2012 年、2015 年和 2018 年为历次盈利增速低点，全 A 非金融非石油石化的净利润增速分别为-27.4%、-9