2019年6月月度策略：迷雾中，静待转机

迷雾中，静待转机—2019年6月月度策略长江证券策略研究小组分析师：包承超 SAC执业证书编号：S0490518040002分析师：黄亚元 SAC执业证书编号：S0490518070006联系人：王丹 邮箱：wangdan7@cjsc.com.cn联系人：陈熙淼 邮箱：chenxm4@cjsc.com.cn联系人：邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn日期：2019年5月30日• 研究报告 •01当前市场的核心问题：缺乏向上动力02 6月股市流动性需关注股权质押03 风险溢价回归均值，估值结构分化04短期看通胀，中期关注弱周期及高股息，地产需重视05 持续关注国资国企改革6月核心观点：迷雾中，静待转机 综述：6月市场或仍将保持弱势震荡，指数趋弱。贸易环境扰动已非核心矛盾，后续市场将逐步消化经济的不确定性。从一季报的营收和盈利能力看，整体需求依然孱弱，预期一季度盈利见底仍言之尚早。另外，近期汇率波动等影响外资净流入，包商银行事件或影响短期市场风险偏好。估值方面，由于传统行业及金融业估值处低位，因此指数估值处均值附近，指数虽弱势，但下行空间也相对有限。淡化指数重结构。 大势研判：指数走势相对弱：1）从诸多中观数据可见，经济在未来的不确定性依然较大。2）汇率、贸易摩擦、通胀、监管等宏观变量短期仍制约宏观流动性。3）此前市场预期一季报即是全年盈利的低点，我们认为言之尚早，从基数效应、需求及盈利能力预判看，中报增速仍可能下行。如上三点将约束指数及权益资产估值的上行空间。4）监管政策，有保有压或是年度重心。淡化指数重结构：1）4月以来的市场回调，传统行业调整幅度较大，估值在历史底部区域，此类权重行业的估值底决定了短期指数下行的空间也相对有限。2）从历史经验看，上证PE若突破13倍（历史均值），需宏观流动性全面宽松或盈利持续扩张，而目前静态分析看，难度很大。 综上，从投资角度出发，后市结构行情为主，指数行情则需淡化。 结构配置：1）我们建议短期（1-2月）仍需关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置。2）中期（1-2季度），建议关注高股息策略、弱周期组合，其中弱周期中优选光伏及5G产业链。3）另外，大金融板块中重点关注地产行业的配置机会。 主题推荐上，仍建议重点关注国资国企改革。2019年，国资改革将进入深水区，具体线索及组合可参见正文。当前市场的核心问题：缺乏向上动力01 根据我们的沙盘模拟，在悲观假设下（部分权重行业估值下行至底部区域），上证综指的价值底线或在2700左右；显著悲观假设下（大部分行业下行至估值底部），上证综指或至2611点；在极度悲观假设下（所有行业或抹去今年上涨空间、或估值跌至历史底部），则上证综指或至2460点左右。从如上“沙盘模拟”来看，虽弱市格局已现，但跌破去年底部难度也较大。图1：根据我们的沙盘模拟，当前上证综指点位下探空间已并不大资料来源：Wind，长江证券研究所目前这个位置，指数是否还有下行空间？ 广告：代表性巨头分众传媒，连续3个季度营收增速下滑且19Q1增速为负，18Q2后持续加强销售回款管理。 汽车：在增值税下调等带来价格下降的情况下，4月乘用车销量数据未见好转。图2：分众传媒的单季度营收增速和销售回款情况资料来源：Wind，长江证券研究所图3：乘用车销量当月同比增速和当月库存情况资料来源：Wind，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%-15%-5%5%15%25%35%45%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营收增速（左轴）经营活动收到现金/营业收入（右轴）020406080100120140160180200-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03狭义乘用车销量:当月同比乘用车销量：当月同比库存:乘用车（万辆，右轴）经济不确定性较强 近期央行副行长表示“目前虽然汇率出现了一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许出事”；时隔三月，央行再次在香港发行200亿元央票，表明稳汇率成为短期重要目标 。此外，猪价上涨、水果超季节性涨价，加大了中短期CPI上行压力。 近期宏观经济已呈现一定压力，但政策导向依然稳健。一方面，对中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，调动中小银行服务实体的积极性；另一方面，包商银行事件发生，也意味着金融监管的导向依然稳健推进。资料来源：中国人民银行，中国政府网，长江证券研究所通胀、汇率等因素或约束流动性及市场风险偏好表1：近期监管层相关动态梳理时间主体主要内容2019/5/23中国人民银行副行长刘国强下一个阶段外部形势错综复杂，涨、跌因素都有，但我们有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；目前虽然汇率出现了一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许出事2019/5/22国务院为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组2019/5/19中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2019/5/17中国货币政策执行报告（一季度）稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定2019/5/15中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，这是中国人民银行继去年11月和今年2月之后，第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据2019/5/6中国人民银行从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款图4：中报增速下行概率依然较大，市场预期盈利已见底或言之尚早资料来源：Wind，长江证券研究所图5：非金融资产周转率及销售净利润率一季度下滑，负债率提升资料来源：Wind，长江证券研究所整体盈利较弱，中报仍可能增速下行 上市公司整体盈利依然较弱，中报仍可能增速下行：一季报整体除大金融板块营收增速呈明显反弹外，其他所有板块营收增速均明显下滑，盈利见底成色不足。另外，从ROE拆解来看，销售净利