腾讯控股(0700.HK)高基数下仍有望实现稳步增长；致力于提高股东价值

敬请阅读末页的重要说明12024 年 1 月 15 日线上游戏: 超配授权转发报告/ 业绩预览报告腾讯控股 (700 HK, 买入, 目标价: HK$430.00) 目标价: HK$430.00当前股价: HK$287.40股价上行/下行空间+50%52 周最高/最低价 (HK$)416.60/263.60市值 (US$mn)354,690当前发行数量(百万股)9,650三个月平均日交易額 (US$mn)767流通盘占比 (%)60主要股东 (%)Naspers 集团31马化腾9刘炽平1按 2024 年 1 月 11 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)430.00430.000%2023E EPS (RMB)16.3016.41-1%2024E EPS (RMB)17.7217.94-1%2025E EPS (RMB)19.6620.03-2%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于彭博。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队季迪英, CFA香港证监会中央编号：BNC702张译文，CFA香港证监会中央编号：BLM908林汝函香港证监会中央编号：BNX931高基数下仍有望实现稳步增长；致力于提高股东价值考虑到高基数及新游收入贡献有限，我们预计 4Q23 游戏收入增速将放缓。由于去年电商广告及视频号收入的提升，社交广告 4Q23 收入同比增速面临高基数挑战。重申“买入”评级及 SOTP 目标价 430.00 港元。此港股通报告之英文版本于 2024 年 1 月 12 日上午 6 时由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。游戏：考虑到高基数影响以及新游收入贡献有限，我们现预测 4Q23 网络游戏收入同比增长 3%（此前预测值为 7%）。本土市场：我们预测收入同比增速由 3Q23 的 5%下降至2%，原因在于递延收入疲软及新游流水贡献有限。根据 QuestMobile 数据，12 月中旬上线的《元梦之星》在当月最后两周实现平均日活跃用户数（DAU）1,200 万，与《蛋仔派对》的 DAU 水平相近。我们认为，这为《元梦之星》在 1Q24（尤其是农历新年期间）进一步提升用户参与度和变现率奠定了坚实基础。国际市场：基于高基数效应（《胜利女神：NIKKE》）及汇率优势减少，我们预测收入同比增长 5%（对比 3Q23 为 14%）。网络广告： 我们维持 2024 年分部收入同比增长 14%的预测（社交/媒体广告收入同比增长 15%/4%）。不过，考虑到社交广告去年的高基数，我们现预测 4Q23 分部收入同比增长 17%（此前预测值为 20%），其中社交/媒体广告收入分别增长 18%/ 8%。我们下调预测的原因在于 4Q22：1）腾讯与阿里巴巴展开合作后，电商广告收入增长；2）视频号的收入贡献显著；及 3）联盟广告复苏。尽管如此，我们预计以下因素将继续支撑分部收入增长：1）视频号库存不断增长（我们测算当前库存仍低于已成熟的同类产品）；2）微信生态系统中多种支持电商的功能（包括视频号和小程序）支撑电商广告收入份额进一步增长；及 3）基于 GPU 驱动的人工智能广告基础设施。金融科技和企业服务：我们维持 4Q23/ 2024 年分部收入同比增长 15%/ 12% 的预测，其中金融科技服务收入同比增长 17%/ 12%，云业务收入增长 6%/ 10%，得益于商业支付和云业务增长稳健。盈利能力：我们预计，腾讯收入结构转向高毛利率收入来源（如视频号和小游戏）及其审慎的支出管理（尤其是在立项和营销方面），将持续推动利润增速高于收入增速。我们认为，考虑到运营费用管控的加强，经营利润的增长也比毛利润有更大的上升空间。股东回报：管理层重申其对股东回报的重视和执行能力。管理层表示，公司将继续积极主动地使用各种工具来增加股东回报，包括 2023 年 6 月派发 2022 年股息 2.40 港元/股（派息率为 23%），以及近期提高每日回购金额。维持“买入”评级及 SOTP 目标价 430.00 港元（SOTP 估值法见图表 4）。风险提示：宏观疲软，变现放缓，投资回报低。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入 (RMBmn)560,118554,552610,600664,501726,133归母净利润 (RMBmn)123,788115,649156,755170,451189,122每股收益 (RMB)12.7011.8416.3017.7219.66市盈率 (x)33.822.917.213.512.2市销率 (x)4.14.23.83.53.2注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润和每股收益按非国际财务报告准则。Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24260.0300.0340.0380.0420.0腾讯控股恒生指数2023E2024E营收 (RMBmn)618,129 (-1%)689,544 (-4%)EPS (RMB)15.42 (+6%)18.14 (-2%)2024 年 1 月 15 日 业绩预览报告敬请阅读末页的重要说明2焦点图表图表 1: 腾讯—游戏组合及储备游戏选辑资料来源：公司公告，国家新闻出版署，华兴证券（香港）汇编#游戏名称（中文）游戏名称（英文）游戏类型开发商状态发行时间核心游戏组合手游1王者荣耀HoK多人在线战术竞技游戏自研已发布4Q152火影忍者Naruto Online角色扮演游戏自研已发布1Q163和平精英Peacekeeper Elite第一人称射击类游戏自研已发布2Q194QQ飞车QQ Speed赛车游戏自研已发布4Q175天涯明月刀Moonlight Blade大型多人在线游戏自研已发布4Q206使命召唤手游COD Mobile第一人称射击类游戏自研已发布4Q207金铲铲之战Fight of the Golden Spatula自走棋自研已发布3Q218英雄联盟手游LoL Mobile多人在线战术竞技游戏自研已发布4Q21端游1穿越火线CrossFire第一人称射击类游戏代理已发布20082地下城与勇士DnF角色扮演游戏代理已发布20083英雄联盟League of Legend多人在线战术竞技游戏自研已发布20112023年发布（选辑）手游1艾兰岛Ylands沙盒游戏代理已发布1Q232黎明觉醒Undawn动作角色扮演游戏 自研已发布1Q233合金弹头：觉醒Metal Slug动作游戏自研已发布2Q234白夜极光Alchemy Stars角色扮演游戏自研已发布2Q235天天象棋（无障碍版）Tiantian Chess休闲游戏自研已发布2Q236末刀Mo Dao动作角色扮演游戏 自研已发布3Q237冒险岛：枫之传说MapleStory角色扮演游戏代理已发布3Q238战地无疆Infini