立华股份(300761)首次覆盖报告：增长与质量兼顾，黄羽龙头成长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 立华股份(300761.SZ) 2024 年 01 月 16 日 买入（首次） 所属行业：农林牧渔/养殖业 当前价格(元)：20.03 证券分析师 赵雅斐 资格编号：S0120523070006 邮箱：zhaoyf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.17 18.80 27.09 相对涨幅(%) 9.29 27.21 37.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 增长与质量兼顾， 黄羽龙头成长可期 立华股份（300761.SZ）首次覆盖报告 投资要点  全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。公司于 1997 年成立，在畜禽养殖企业在行业深耕多年，目前已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪和商品肉鹅的养殖和销售为一体的产业化布局。2022 年公司黄羽鸡出栏量 4.07 亿羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪 56.44 万头，同比+36.82%，销售商品肉鹅 142.43 万羽，同比+2.72%。  供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行。2020 年 9 月至今黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至 2023 年 12 月 3 日，全国部分在产父母代种鸡存栏 1,261.22 万套，较 2023 年内高点-9.10%。父母代产能处于 2019 年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023 年 1-48 周（1 月 2 日-12 月 3 日）黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销售 15.43 亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。  增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提升。2022 年公司商品鸡销售量为 4.07 亿羽，2015-2022 年 CAGR 达 11.25%，公司市占率同步攀升，2022 年黄羽鸡市占率达 10.86%，较 2015 年+5.69pct。公司立足华东区域，继续发力拓展华南、西南和华中市场。2023H1 公司于广西省、重庆市新设一体化养鸡子公司推进区域扩张战略，随新设公司逐步建成投产，各项目产能利用率提升，有望推动 8%-10%的年增长目标实现。2）成本管控优秀，盈利能力凸显。由于主要销售区域的差异，立华肉鸡售价多数月份略低于温氏，但得益于其饲料采购和配方优势以及户均养殖规模效应，公司成本控制能力优异，盈利能力连续多年处于相对领先位置。2016-2022 年公司黄羽鸡业务毛利率均值为 17.23%，高于温氏的 13.47%。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续升级。2020 年新冠疫情的暴发加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐，公司积极顺应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型。公司定增募投的四大肉鸡屠宰项目达产后预计贡献 8100 万羽的屠宰产能，鲜禽加工能力有望不断提升。  生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。产能方面，目前非瘟影响逐步消退，公司生猪出栏量重回高增长。2022 年公司生猪销量 56.44 万头，同比+36.82%，2015-2022 年 CAGR 为 16.61%。2023 年 1-11 月公司实现销售商品猪 75.72 万头，同比+59.88%，全年出栏目标（80 万头）已完成 94.65%。截至 2022 年底公司已建成生猪产能约 150 万头，同比+39.15%，有望在 2025 年形成年出栏商品猪 300 万头左右的产能规模。成本方面，公司聚焦提升成绩、控制成本，2022 年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。2023 年 10 月生猪完全成本已降至 16.5 元/公斤以下，较 9 月-0.5 元/公斤。未来随公司生产成绩改善和产能利用率的继续提升，养殖成本有望持续下降。  投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 155.79/184.00/213.41亿元，归母净利润分别为-2.42/9.32/15.25 亿元，当前股价对应 2024-2025 年 PE分别为 17.78 /10.87 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、公司生猪/肉鸡出栏进度不及预期等。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-012023-052023-09立华股份沪深300 公司首次覆盖 立华股份（300761.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 827.64 流通 A 股(百万股)： 603.74 52 周内股价区间(元)： 15.40-23.06 总市值(百万元)： 16,577.72 总资产(百万元)： 14,287.48 每股净资产(元)： 9.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,132 14,447 15,579 18,400 21,341 (+/-)YOY(%) 29.1% 29.8% 7.8% 18.1% 16.0% 净利润(百万元) -396 891 -242 932 1,525 (+/-)YOY(%) -255.7% 325.2% -127.1% 485.7% 63.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.48 1.08 -0.29 1.13 1.84 毛利率(%) 7.9% 14.4% 5.4% 11.7% 13.7% 净资产收益率(%) -6.3% 10.6% -3.1% 10.6% 14.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 立华股份（300761.SZ） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全国黄羽鸡养殖龙头，多业务条线齐头并进 ............................................................... 6 1.1. 股权结构集中，股权激励彰显信心...............................................................