策略点评：表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注 高股息的稳定且优质资产后市仍有看点。2023 年全年市场整体呈现哑铃型策略，中小盘成长和高股息资产有超额表现；2023 年下半年，基本上高股息资产一枝独秀。我们通过拆解高股息资产内细分赛道的涨跌幅和基本面数据，大致总结了高股息资产涨幅明显的行业的基本特征，基于此逻辑扩散出后续可以关注的细分赛道。  （一）增速不低且波动小的优质高股息资产，市场表现较好。通过复盘，2023 年上涨较好的高股息赛道主要为：煤炭、纺织服装、机械设备。这些行业具备几个共同特征为：1）3 年内业绩符合增速超过10%；2）近 5 年业绩增速的波动率低；3）行业估值低；4）行业股息率不低；5）行业度过出清末期，进入龙头进阶期或龙头优势期。  （二）上述几点出发，视角由高股息资产扩充至其余稳定资产当前高股息资产里，除煤炭、纺服外，其余行业的估值、经营波动性或利润增速不完全满足当前市场的偏好。因此，我们基于上文提到的五个要点，将视角从高股息资产转移至全 A 多数满足该条件的资产中，后市值得关注，如：白电、厨电、乳制品、物流、玻纤等。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高  哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景 1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。 情景 2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似 2023年状态。 情景 3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额，但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们认为二季度后“机构票”的重视度需提高。  煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？ 两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度，寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及现金/市值比超过 10%的筛选标准。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济 复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 17 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 联系人：裴婉晓 邮箱：peiwx@glsc.com.cn 相关报告 1、《市场底部反弹的若干线索》2023.12.25 2、《守底线，抓紧干——中央经济工作会议点评》2023.12.13 -30%-17%-3%10%2023/12023/52023/92024/1上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注 ...................... 4 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 .................................. 8 2.1 风格表现 ................................................... 10 3. 情绪：宽基情绪热度分化，周期、TMT 小幅下行 ........................ 12 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 12 3.2 流动性观察 ................................................. 17 4. 全球数据集萃 .................................................... 19 4.1 美联储加息预期 ............................................. 19 4.2 全球大类资产表现 ........................................... 19 4.3 港股市场观察 ............................................... 23 5. 风险提示 ........................................................ 24 图表目录 图表 1： 2023 年下半年，哑铃的两端为小微盘与高股息 ..................... 4 图表 2： 2024 年开年以来，哑铃略失衡，高股息“独强” ..................... 4 图表 3： 2023 年年初至今，高股息中基本未参与上涨的行业主要分为：出行类消费、地产链、周期消费等三条线索 ............................................ 4 图表 4： 业绩增速不低且波动小的高股息板块涨幅明显 ...................... 5 图表 5： 高股息中龙头进阶期确立的板块涨幅好，出清末期、龙头优势期板块 2023年涨幅一般 ........................................................... 6 图表 6： 产业生命周期变迁过程及股息率变化情况 ......................... 6 图表 7： 当前业绩增速较稳定、增速不低、估值底部等条件的行业，主要是白电、厨电、物流、乳制品等 ................................................. 7 图表 8： 主要宽基指数估值水平(PE) ..................................... 8 图表 9： 申万一级行业估值水平(PE) ..................................... 8 图表 10： 市场宽基指数 ERP 水平 ........................................ 8 图表 11： 主要一级行业盈利预期调整情况 ................................ 9 图表 12： 一年期轮动水平开始逐步抬升 .................................. 9 图表 13： 3 月期轮动水平仍在回落过程中 ................................. 9 图表 14： 市场景气有效性处于历史低位 ................................. 10 图表 15： 各大行业景气有效性情况 ..................................... 10 图表 16： 国联策略 GLRV 相对估值