电力设备与新能源行业周报：探寻新能源板块的底部信号

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电力设备 2024 年 01 月 16 日 探寻新能源板块的底部信号 看好 ——电力设备与新能源行业周报 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 李冲 A0230122060005 lichong@swsresearch.com 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 李冲 (8621)23297818× lichong@swsresearch.com 本期投资提示：  探寻新能源板块的底部信号。我们认为，成长光环消褪了之后，市场开始更多以周期视角来配置新能源，回到万物皆周期的主流语境中；新能源什么时候可以止跌，抛开外部市场因素不谈，大概率要有自身盈利底的支撑，也即所谓差无可差。这个底包含有两层意思，一是报表上能看到的盈利底，二是预期逐渐成形的底，从预期驱动的惯性路径来看，未来新能源板块的反转行情多半启动在最差的报表数据落地之前。  本周行情回顾：本周（2024/1/8-2024/1/12）沪深 300 指数跌幅 1.35%，其中电力设备上涨 2.77%，跑赢沪深 300 指数 4.12pct，在 31 个申万一级行业中排名第 2；本周申万电力设备二级行业中，光伏设备涨幅靠前，上涨 6.52%，电机跌幅靠前，下跌 1.73%；截至 2024 年 1 月 12 日，今年以来申万电力设备指数累计下跌 2.31%，跑赢沪深 300 指数1.97pct。  行业动态：本周产业链价格继续下行，碳酸锂价格小幅走低，氢氧化锂、电解钴、电解液、六氟磷酸锂等环节价格缓慢下跌，当前产业链价格博弈较为浓厚，未来碳酸锂环节仍是决定电池企业成本压力的重要因素。光伏方面，本期硅料环节新签单价格范围与前期基本重叠，用于 N 型拉晶生产的块料价格水平仍然维持每公斤 65-68 元，颗粒硅价格水平也维持在每公斤 56-60 元；本周硅片成交价格仍在缓慢下行，P 型 M10 成交价格维持每片 2元人民币左右、G12 尺寸下跌到每片 2.8-3 元人民币附近，N 型 M10 尺寸成交价格也呈现缓跌，落在每片 2.05 元人民币左右、G12 部分价格则维持每片 3.2 元人民币左右；本周 P 型电池片成交价格出现一分钱的涨幅，M10 尺寸来到每瓦 0.37-0.38 元人民币区段、G12 尺寸成交价格也来到每瓦 0.37-0.38 元人民币的价格水平，本周 N 型 TOPCon（M10）电池片主流成交价格保持相对稳定，TOPCon 与 PERC 电池片价差维持每瓦 0.1 元人民币不等；本周组件价格仍受厂家调价影响走低，PERC 均价调整至 0.9 元人民币、TOPCon也开始跌破 1 元人民币大关。  公司动态：国轩高科与奇瑞汽车开启全面战略合作；格林美与瑞浦兰钧共同签署《战略合作协议》。  投资分析意见：锂电关注供给侧格局演化和新材料应用。中游电芯及锂电材料环节新建产能投资趋缓，1Q24 传统淡季即将来临，价格竞争逐渐进入尾声，24 年行业变化重点关注份额变动，看好价格战下份额逆势提升的头部企业（电池、负极和结构件环节）。继续关注新技术和海外市场。4C 快充 24 年有望加速渗透至 10-20 万车型，对应负极包覆材料、导电炭黑及硅基负极等需求提升较大。欧美电池产能有望于 24-26 年逐年落地，核心关注国内锂电供应链海外进程。光伏行业当下正处于大浪淘沙的阶段，未来板块的大贝塔行情将一去不复返，当产业由扩张期向成熟期过渡，留下来的将是真正有实力的企业。未来能在光伏领域留下来的企业我们认为一定是在技术创新和成本控制者两个方面做到十分突出的，推荐关注 BC 电池环节爱旭股份、硅料环节通威股份。  风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．本周关注 1.1 底在何方-问路 24 年新能源 新能源跌到底了么？这应该是一年多以来电新研究员被问的最多的一句，我们认为板块估值已到十多倍、悲观预期充分反映、价格下来量能可期…而机构投资者则会追问到特斯拉还会再降价么、盈利是不是还要下行、有企业开始退出了么、仓位是不是还是很重…这几个压制点验证了一轮之后，新能源板块的探底之路仍在继续。 12 月中启动的新能源反弹行情，主因是超跌催化，海外逆变器订单出现边际改善也提供了一定基本面的支撑，我们认为新能源大级别的上涨行情，需要有业绩预期的明朗，当下锂电光伏的盈利下行期已走过半程，部分环节如正负极、电池、硅料、电池片、组件的二线以下企业已开始亏损，2024 年将是新能源过剩产能出清的开始。市场目前开始博弈底部抢跑，我们认为这个策略有一定的安全垫支撑（短期抛压够轻），但弹性势能则有赖于底部共识的达成，我们预期锂电光伏的量在 24 年会有逐季的改善，但是盈利压力目前仍未见缓减，整体看新能源仍处于筑底阶段。 我们认为，成长光环消褪了之后，市场开始更多以周期视角来配置新能源，回到万物皆周期的主流语境中；新能源什么时候可以止跌，抛开外部市场因素不谈，大概率要有自身盈利底的支撑，也即所谓差无可差。这个底包含有两层意思，一是报表上能看到的盈利底，二是预期逐渐成形的底，从预期驱动的惯性路径来看，未来新能源板块的反转行情多半启动在最差的报表数据落地之前。 那么关键的问题来了—即市场预期的最差情境是什么？我们认为，当行情上涨时，催化点是不断抬升的乐观预期，而在下跌时则对应的是不断下修的预期。就像一年前市场在讨论硅料降价后组件稳态的盈利水平，现在在谈的已是 N 型的可能盈利情况。我们认为，在需求降速、批量新产能接踵而至的 2024 年，过剩产能间的贴身肉搏将难以避免，也许，未来规划新建的产能陆续出现终止，行业产能利用率开始止跌回升，将是较明确的底部信号。 1.2 锂电：12 月，国内新能源车月度产销创历史新高 12 月，国内新能源车月度产销创历史新高。根据中汽协数据，2023 年 12 月，国内新能源汽车产销分别完成 117.2 万辆和 119.1 万辆，同比分别增长 47.5%和 46.4%，新能源车渗透率达到 37.7%。从销量结构看，12 月纯电动车销量达 82.5 万辆，同比增长 32.2%；插电式混合动力销量达 36.4 万辆，同比增长 93.0%，插混占比持续提升。2023 年，我国新能源汽车销量合计达到 949.5 万辆（国内销量/新能源出口分别为 829.2 万辆/120.3 万辆），同比增长 37.9%，新能源车渗透率达到 31.6%。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 1：国内新能源汽车月度销量（单位：万辆） 图 2：国内