化工行业周报：钛白粉大厂开启全球化布局，重视行业底部修复机遇

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 10 月 19 日 钛白粉大厂开启全球化布局，重视行业底部修复机遇 看好 ——《化工周报 25/10/13-25/10/17》 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预期非 OPEC 引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球 GDP 维持 2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 ⚫ 钛白粉大厂开启全球化布局，重视行业底部修复机遇。10 月 15 日，钛白粉头部企业下属子公司拟以支付现金的方式收购 Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，Venator UK 是 Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，位于英国，设计年产能达 15 万吨，当前正逐步进入停产状态。同时公司将设立马来西亚子公司和英国子公司、海外自建工厂同步推进，全球钛白粉供给进一步集中。全球钛白粉处于周期底部，国内中小企业亏损已至现金流以下。国内钛白粉 40%以上用于出口，与海外房地产景气关联度较大，美联储降息强化，海外地产景气有望向上，印度法院取消对中国的钛白粉反倾销税，贸易摩擦边际缓和，叠加反内卷预期，钛白粉盈利有望底部回暖。 ⚫ 化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价下调，煤价上调，海外天然气价格下调。9 月全部工业品 PPI 同比-2.3%，同比降幅较 8 月收窄，环比持稳，本月 PPI 环比运行的主要特点：一是供需结构改善带动部分行业价格明显企稳，二是输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降。9 月份全国制造业 PMI 录得 49.8%，环比回升0.4pct，制造业景气持续回升。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。 ⚫ 成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。 ⚫ 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1．行业动态 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预期非 OPEC 引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球 GDP 维持 2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 图 1：Brent 油价、动力煤价格及美元指数（单位：美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind，申万宏源研究 化工周期的运行阶段。9 月全部工业品 PPI 同比-2.3%，同比降幅较 8 月收窄，环比持稳，本月 PPI 环比运行的主要特点：一是供需结构改善带动部分行业价格明显企稳，二是输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降。9 月份全国制造业 PMI 录得 49.8%，环比回升 0.4pct，制造业景气持续回升。 图 2：工业品、化工及各领域 PPI 处于底部区间（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 石油化工：根据 wind 数据统计，截至 10 月 17 日收盘，Brent 原油期货价格收于61.34 美金/桶，较上周价格下调 1.2%；WTI 价格收于 57.59 美金/桶，较上周价格下调1.0%。根据 ifind 数据统计，美元指数收于 98.55，较上周下调 0.3%。 PTA-聚酯行业：根据百川资讯，本周 PTA 价格环比下跌 3.5%，报于 4335 元/吨，MEG 价格环比下跌 2.0%，报于 4145 元/吨，POY 环比上周均价下跌 2.3%，报于 6450元/吨。本周天津一套装置恢复平稳运行，不过新疆一套装置按计划检修，加上下游 PTA 新装置有投产预期，PX 供需格局转好，部分业者为前期超卖的货物补货，使得 PX 市场现货流通趋紧，推动 PX 市场反弹。