科威尔(688551)下游行业高景气，三大产品线齐头并进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 科威尔(688551.SH) 2024 年 01 月 16 日 增持（首次） 所属行业：电力设备/其他电源设备Ⅱ 当前价格(元)：60.47 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.74 26.19 20.99 相对涨幅(%) 18.86 34.60 31.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 科威尔（688551.SH）：下游行业高景气，三大产品线齐头并进 投资要点  国产测试电源设备龙头，三大产品线全面开花。公司成立于 2011 年，重点布局测试电源产品，围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立三大产品线，主要客户均为行业内头部企业。截至 2023 三季报，公司营收达到 3.6 亿元，同比增长 40%，归母净利润达到 7533 万元，同比增长 66%，发展势头迅猛。  测试电源：大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域。测试电源按照功率可划分为大、小两种，公司产品以大功率测试电源为主，主要应用于光伏逆变器、储能变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质下线测试，市占率、性价比、售后服务均位于行业前列。在小功率测试电源领域，公司后来居上，在技术、性价比、销售渠道上均不逊色于外资企业，随着公司定增计划的顺利实施，有望大幅提高小功率测试电源产品产能，带动测试电源业务增长。  氢能测试装备：燃料电池+制氢全方位布局。随着氢能产业的快速发展和标准体系的日趋完善，氢能检测需求有望进一步打开。在燃料电池汽车检测设备领域，参考Trendbank，2022 年公司以 26%的市占率排名第一，预计 2025 年燃料电池检测市场空间或达 20 亿，同时装机系统、电堆功率的不断增大也对检测设备提出新的要求，预计行业集中度有望进一步提升。在电解槽检测领域，公司已向市场推出功率范围覆盖 500W-5MW，兼容 ALK、PEM 和 AEM 的电解槽测试系统等产品系列，提前卡位制氢赛道。  功率半导体测试装备：国产替代加速，检测机遇来临。我国 IGBT 产业起步较晚，市场主要被国外企业垄断。近年来在国产替代的大背景下，国内企业加快 IGBT 模块研发与制造，带动测试系统的市场需求。公司自 2017 年开始布局 IGBT 动静态测试设备，历经 3 年多的技术攻关，实现进口替代，成功运用于客户的研发和品质测试；并拓展至 IGBT 封装产线领域，成功中标中车时代电气相关订单。  投资建议与估值：公司作为国产大功率测试电源设备龙头，顺利将产品线拓展至小功率领域，并切入氢能、IGBT 等高景气赛道，业绩有望快速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年的营收收入分别为 5.39 亿元、7.68 亿元、10.62 亿元，营收增速分别达到 43.6%、42.6%、38.2%；归母净利润分别为 1.04 亿元、1.73 亿元、2.30 亿元，归母净利润增速分别达到 66.4%、66.6%、33.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-052023-09科威尔沪深300 公司首次覆盖 科威尔（688551.SH） 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 83.42 流通 A 股(百万股)： 53.15 52 周内股价区间(元)： 44.54-77.22 总市值(百万元)： 5,044.42 总资产(百万元)： 1,454.67 每股净资产(元)： 12.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 248 375 539 768 1,062 (+/-)YOY(%) 52.3% 51.6% 43.6% 42.6% 38.2% 净利润(百万元) 57 62 104 173 230 (+/-)YOY(%) 5.3% 9.3% 66.4% 66.6% 33.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.75 1.24 2.07 2.76 毛利率(%) 51.4% 49.8% 48.6% 50.8% 50.6% 净资产收益率(%) 5.9% 6.0% 8.1% 12.3% 14.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 科威尔（688551.SH） 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 测试设备龙头，布局三大产品线 .................................................................................. 6 1.1. 立足测试设备业务，下游应用领域广泛 ............................................................ 6 1.2. 股东利益绑定，实控人经验丰富 ....................................................................... 6 1.3. 重视研发投入、营收利润不断增长 .................................................................... 8 2. 测试电源：受益光储车充蓬勃发展，公司竞争优势显著 ........................................... 10 2.1. 大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域 ................................................... 10 2.2. 大功率测试电源：行业景气度向好，推陈出新提升竞争力 ............................. 12 2.2.1. 光伏：下游装机需求旺盛，逆变器降本增效推动研发投入，拉动大功率测试电源设备需求 .....................