Global Vision第二期：如何看美股科技股行情？

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 如何看美股科技股行情？ ——Global Vision 第二期 专题内容摘要 ➢ M7一枝独秀，贡献美股主要涨幅 美股强势上涨主要由 M7 贡献。回顾 2023 年美国主要股指的市场表现，纳斯达克指数持续上涨，全年涨幅达 44.87%，大幅跑赢同期的标普 500 指数（涨幅为 24.23%）以及道琼斯工业指数（涨幅为 13.7%）。对标普 500 指数以及纳斯达克指数的流通市值上涨情况的拆解来看，主要科技龙头股一共贡献标普 500 约 16%的涨幅，占其 2023 年全年涨幅的 65%；主要科技龙头股一共贡献纳斯达克指数约 31%的涨幅，占其 2023 年全年涨幅的 72%。 ➢ 估值扩张成美股上涨重要驱动因素 美国信用扩张抵消货币紧缩对市场估值的压制，风险溢价回落，估值扩张成为重要驱动因素。对贡献大盘主要涨幅的头部科技股（M7）分别进行股价贡献因素的拆解，可以发现 M7 也是以“拔估值”为主导的上涨行情,但我们观察这 7 家头部科技企业的盈利情况来看，可发现估值上涨的动力并非完全来自于分母端无风险收益率，不断上调的盈利预期同样是重要因素。 ➢ 科技股AI行情由中游向上下游传导 我们将 AI 产业链分为了“上游算力——中游模型——下游应用”，本轮科技股行情主要受益于年初 chatGPT 发布催化的 AI 行情，由中游模型向上游算力以及下游应用传导。其中上游算力板块业绩整体确定性较强，股价基本呈现稳步上升的状态，且涨幅较高；中游模型板块作为本次 AI 行情的催化点，属于行情传导起点，股价基本呈现稳步上升的状态，但涨幅相对较小；下游应用板块弹性最大，但整体来看股价不确定性和波动程度都较高。 ➢ 整体基本面支撑度高于2000年科技泡沫 当前主要科技龙头的收入流通市值占比、平均资本回报率、净利润率大都高于 2000 年科技泡沫时期的主要科技龙头的水平。此外，对比基本面指标的变动方向，可以看到 2000 年互联网泡沫破碎前，主要科技龙头基本面各项指标已经开始逐步恶化。但目前来看，2023 年的美股科技龙头盈利能力及产生现金的能力仍旧很强，即使在利率和借贷成本上升的环境下仍然保持投资，所以整体来看这些公司有较强的防御性，基本面支撑度相对较高。 ➢ 2024年美国科技股或上行放缓 结合一致预期，前期业绩高增的主要科技龙头业绩增速在 2024 年可能出现降速，但增速绝对值仍维持相对高位，预期对应今年股价仍有一定支撑，但速度有所放缓；2024 年标普 500 整体业绩或将呈现出前低后高的表现，节奏上同经济增速预期相仿。在行业表现上可能更加均衡，前期低于预期的行业如医疗保健、原材料、工业或将为标普 500 贡献较大的业绩增长。 风险提示：美国通胀回落速度慢于预期，地缘政治冲突加剧，美联储降息节奏不及预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 16 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《三问低空经济发展态势：——产业面面观第11 期》2024.01.15 2、《从全球 ESG 实践看中国 ESG 投资：ESG 系列报告之一》2024.01.13 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 如何看美股科技股行情？ ............................................ 4 1.1 2023 年美股复盘：科技股表现较为强劲 .......................... 4 1.2 2024 年美股展望：科技股仍有上涨空间 .......................... 8 2. 全球数据观察 ..................................................... 9 2.1 全球宏观经济数据一览 ........................................ 9 2.2 全球大类资产数据一览 ....................................... 10 3. 风险提示 ........................................................ 22 图表目录 图表 1： 2023 年美股股票市场表现情况 ................................... 5 图表 2： 标普 500 盈利在年内超预期标的占比提高 ......................... 5 图表 3： 2023 年 Q2、Q3 标普 500 EPS 增速超过预期，可选消费、通讯服务、信息技术超预期较多（pct） ................................................ 5 图表 4： 2023 年标普 500 涨幅主要由头部科技股贡献 ....................... 6 图表 5： 2023 年纳斯达克涨幅主要由头部科技股贡献 ....................... 6 图表 6： 主要指数及公司的上涨情况 ..................................... 6 图表 7： 主要科技公司对指数上涨的贡献程度 ............................. 6 图表 8： 标普 500 股价贡献因素拆解 ..................................... 6 图表 9： 纳斯达克股价贡献因素拆解 ..................................... 6 图表 10： M7 股价贡献因素拆解 ......................................... 7 图表 11： 2023 年三季度 M7 盈利增加迅速 ................................. 7 图表 12： 部分 AI 公司的涨跌幅情况 ..................................... 7 图表 13： 2000 年 VS2023 年头部科技公司市值占比 ......................... 8 图表 14： 2000 年 VS2023 年头部科技公司收入/流通市值 .................... 8 图表 15： 2000 年 VS2023 年头部科技公司平均资本回报率 ................... 8 图表 16： 2000 年 VS2023 年头部科技公司平均净利润率 ..................... 8 图表 17： 2024 年 M7 盈利或增长逐渐放缓 .............