海格通信(002465)无线通信／北斗龙头，信息化建设、北斗应用景气渐高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 公司深度研究|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 海格通信（002465.SZ） 无线通信/北斗龙头，信息化建设、北斗应用景气渐高 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是无线通信/北斗导航领军企业。背靠广州无线电集团，公司以无线通信起家，通过收并购拓展业务，形成目前无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域的布局，实现全频段覆盖无线通信与全产业链布局北斗导航装备，是业内具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商。无线通信受益信息化建设，卫星互联网拓展加速，军民前景广阔；北斗导航布局全产业链，受益“北斗+”军民应用领域渗透率提升；航空航天军机受益列装需求和新型号，民机受益机队规模增长；数智生态专注服务通信运营，受益我国政策助力数字经济发展。近年来营收盈利稳增长，目前无线通信贡献主要利润，北斗发展可期。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）营收&盈利端，公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信覆盖军种较全面并且拥有完整的通信产品谱系，北斗导航率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，有望受益于国防信息化建设持续推进；（2）格局端，据 23 年半年报，公司是无线通信领域通信装备种类最全、北斗导航领域特殊机构市场北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一；是航空航天领域国内第一家自主 D 级(最高等级)模拟器供应商和国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家；是数智生态领域业界具有竞争优势的信息通信技术服务商；（3）业务拓展端，23 年定增募集资金 18.55 亿元拓展“北斗+5G”，以及无人信息产业和卫星互联网的布局，有望形成新增量。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 0.29、0.36、0.45 元/股。看好公司受益于我国航空航天信息化建设持续推进以及民用下游应用领域的持续开拓，募集资金助力开拓新领域新增量，给予公司 24年 40 倍的 PE 估值，对应合理价值 14.20 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：列装不及预期、重大政策调整、市场开拓和募投不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,474 5,616 6,106 7,237 8,716 增长率（%） 6.9 2.6 8.7 18.5 20.4 EBITDA（百万元） 826 869 1,022 1,171 1,424 归母净利润（百万元） 654 668 714 881 1,129 增长率（%） 11.6 2.2 6.9 23.4 28.1 EPS（元/股） 0.28 0.29 0.29 0.36 0.45 市盈率（P/E） 39.00 28.00 42.37 34.33 26.80 ROE（%） 6.4 6.3 5.5 6.4 7.6 EV/EBITDA（x） 27.55 18.94 25.52 22.60 18.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 12.19 元 合理价值 14.20 元 前次评级 增持 报告日期 2024-01-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2481.83/2300.53 总市值/流通市值（百万元） 30253.56/28043.44 一年内最高/最低（元） 13.78/8.45 30 日日均成交量/成交额（百万） 29.85/359.48 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 6.37/20.22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 qiujingbo@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136632 shaoyiyang@gf.com.cn -21%-4%14%31%48%66%01/2303/2305/2307/2309/2311/23海格通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 海格通信|公司深度研究 目录索引 一、无线通信/北斗导航领军企业，业务涵盖四大领域 ....................................................... 5 （一）收并购拓展业务，布局无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态 ............... 5 （二）控股股东无线电集团，子公司拓展业务和产业链与本部形成协同 .................. 8 （三）公司营业收入稳增长，盈利能力稳定，无线通信是利润主要来源 .................. 9 二、行业发展发展受益国防信息化建设和北斗渗透率提升，军民用空间广阔 ................. 12 （一）无线通信受益信息化建设，卫星互联网拓展加速，军民前景广阔 ................ 12 （二）北斗导航布局全产业链，受益“北斗+”军民应用领域渗透率提升 ................... 19 （三）航空航天受益大规模列装和新型号推出，民机受益机队规模增长 ................ 24 （四）数智生态专注服务通信运营商，受益我国政策助力数字经济发展 ................ 26 三、竞争优势：深耕无线通信/北斗导航积累技术壁垒，定增新增量可期 ........................ 29 （一）无线通信/北斗导航为技术密集行业，公司深耕多年积累技术壁垒 ............... 29 （二）定增布局“北斗+5G”、无人信息产业和卫星互联网，新增量可期 .................. 32 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 34 五、风险提示 ................................