均胜电子(600699)全球汽车安全龙头，步入发展新阶段

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 16 日 增持（首次） 全球汽车安全龙头，步入发展新阶段 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：16.24 元 公司是全球化的头部汽车零部件供应商，致力于智能驾驶、汽车安全、新能源汽车动力管理系统的研发与制造。2011 年至今，公司先后收购了汽车电子公司德国 PREH、德国机器人公司 IMA、德国 QUIN、智能车联领域的德国 TS、汽车安全系统全球供应商美国 KSS 以及日本高田资产。通过企业创新产品升级和多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标，目前已完成汽车安全+汽车电子双主业业务布局。主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等全球头部汽车厂商以及国内新势力车企。 ❑ 多措并举优化成本，提升盈利能力 公司毛利率已经连续 8 个季度稳态回升，正在全球范围内持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，提高业绩增长的弹性，包括（1）持续优化和改善全球供应链；（2）提升区域管理和全球产品线管理的能力和融合；（3）强化全球产能协同；（4）将成本理念深入项目全生命周期（5）搭建全球人才库。汽车安全欧洲区和美洲区均改善明显，2022 年 2季度开始扭亏，目前净利率正在持续改善。 ❑ 新订单突破迅猛，结构持续优化，重点聚焦中国市场 近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能新能源汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力市占率提升的市场机会，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。截至 2023 年前 3 季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约 590 亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约 350 亿元，占比 59%。其中汽车电子业务新获订单全生命周期金额约 250 亿元，汽车安全业务新获订单全生命周期金额约 340 亿元；中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，国内业务团队新获全球市场订单金额约 250 亿元，占比提升至约42%。 ❑ 大力发展智能化业务，部分产品逐步落地 公司加紧推进智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、中央计算单元、具备多模交互、多屏联动等功能的新一代智能共情座舱、车路协同智能网联终端5G+C-V2X 产品、软件创新业务以及新能源汽车 800V 高压低损快充功率电子及多合一平台等的研发和商业化落地，部分智能驾驶项目已完成 A 样的开发和 POC；首款基于高通 Snapdragon Ride 第二代芯片的智能驾驶域控制器产品 nDriveH 已经发布；与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发等。 ❑ 投资建议：公司是全球汽车被动安全行业的头部企业，全球市占率接近30%，今年随着下游客户销量回升以及自身成本优化、管理提升，汽车安全业务开始稳步增长。同时，公司大力发展智能化业务，智能座舱域控和智能驾驶域控正在逐步落地，并与华为合作生产智能座舱产品。我们预计2023、2024、2025 年公司分别盈利 10.88、14.79、18.18 亿元，分别对应21.0、15.5、12.6 X PE，首次给与“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：1、下游需求不及预期；2、盈利能力提升不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 1409 已上市流通股（百万股） 1368 总市值（十亿元） 22.9 流通市值（十亿元） 22.2 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 66.3% 主要股东 均胜集团有限公司 主要股东持股比例 36.73% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -21 8 相对表现 -10 -5 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn -40-2002040Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)均胜电子沪深300均胜电子（600699.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 45670 49793 54325 58833 64540 同比增长 -5% 9% 9% 8% 10% 营业利润(百万元) (3878) 292 1632 2388 3043 同比增长 -896% -108% 460% 46% 27% 归母净利润(百万元) (3753) 394 1088 1479 1818 同比增长 -709% -111% 176% 36% 23% 每股收益(元) -2.66 0.28 0.77 1.05 1.29 PE -6.1 58.0 21.0 15.5 12.6 PB 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况分析 ...................................................................................... 6 二、 汽车电子 ................................................................................................... 12 1、 智能座舱 .................................................................................................... 12 2、 智能驾驶 .................................................................................................... 16 3、 智能网联 .................................................................................................... 21 4、 新能源管理 ................................................................................................. 22 三、 汽车安全 ................................................................................................... 22 四、 盈利预测及投资建议 ............................