通灵股份(301168)公司跟踪报告：业绩稳步增长，新业务贡献新增量

公 司 研 究2024.01.161敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款通 灵 股 份 （ 301168 ） 公 司 跟 踪 报 告业绩稳步增长，新业务贡献新增量分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003推 荐 ( 首 次 )公 司 信 息行业光伏辅材最新收盘价(人民币/元)46.11总市值(亿)(元)55.3352 周最高/最低价(元)71.91/35.19历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究事件：公司发布 2023 年业绩预告，2023 年全年，公司实现归母净利润1.90-2.15 亿元，同比增长 64.21%-85.81%，实现扣非归母净利润 1.73-1.98亿元，同比增长 77.52%-103.18%。2023 年第四季度实现归母净利润0.45-0.70 亿元，同比增长 110.60%-227.60%，实现扣非归母净利润0.41-0.66 亿元，同比增长 143.50%-291.97%。接线盒产能逐步落地，有效满足市场需求。23 年光伏主产业链价格逐步走低，有力刺激光伏装机需求增长，接线盒作为光伏组件的重要辅材，市场空间随新增装机量提升而扩大。23年公司半年报披露产品日产能约30万套，后续随着越南产能的落地，公司预计未来将实现超 1.5 亿套产能目标，公司产能计划匹配市场需求，未来盈利规模增长得以保证。公司深度布局芯片接线盒业务，未来芯片接线盒渗透率有望持续提升。芯片接线盒采用浇注式芯片工艺，生产流程高度自动化，散热能力更强、导电性能更好，满足组件向着更大尺寸、更高功率的发展方向，未来渗透率有望持续提升。公司在芯片接线盒方面具有多项技术专利，产品核心竞争力得以保证。新业务发展迅速，有望形成公司新的增长点。23 年公司互联线束业务发展迅速，互联线束可以应用于地面、水面集中式电站及户用分布式电站，匹配海外人工成本较高的光伏项目的降本需求，随着 24 年美国等海外市场地面电站的潜在需求爆发，公司互联线束业务有望保持高增。此外，公司布局汽车零部件业务，积极拓展新领域，寻求新发展。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收 16.81/24.39/35.00 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.00/4.40 亿元，EPS 分别为 1.74/2.50/3.67 元，PE 为 26/18/13 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；经济波动风险。[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1249168124393500(+/-)%10.2834.6145.0943.50归母净利润116209300440(+/-)%45.0880.8443.6046.49EPS (元)0.961.742.503.67ROE(%)5.959.7312.3015.26PE75.3926.4418.4212.57PB4.472.572.261.92数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告通灵股份(301168) 公司跟踪报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1 盈利预测与投资建议1.1 盈利预测我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：1） 接线盒业务，假设 23-25 年收入增速分别为 37%、44%、43%，毛利率方面，预计 23-25 年保持在 21%。2） 互联线束业务美国市场有望放量，24-25 年收入增速分别为 50%、50%；毛利率方面，假设 23-25 年毛利率保持在 20%。3） 假设公司 23-25 年销售费用率保持在 0.25%；管理费用率分别为为 3.8%、3.0%、3.0%；研发费用率分别为 4.8%、4.0%、5.0%。图表 1:公司分业务收入预测资料来源：Wind，方正证券研究所通灵股份(301168) 公司跟踪报告3敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1.2 投资建议可比公司方面，我们选择接线盒公司快可电子、背板公司鑫铂股份、焊带公司宇邦新材作为可比公司。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.09/3.00/4.40 亿元，EPS 分别为 1.74/2.50/3.67 元，PE 为 26/18/13 倍。公司作为接线盒龙头企业，积极布局新业务，拓展新增量。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表 2:可比公司估值表资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期）2 风险提示市场竞争加剧、海外市场风险不及预期、经济波动风险。通灵股份(301168) 公司跟踪报告4敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款[Table_Forcast]附录:公司财务预测表单位：百万元(人民币)资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2447286036654748营业总收入1249168124393500货币资金78396012171559营业成本1052130919392730应收票据97117169243税金及附加47514应收账款4526078811264销售费用3469其它应收款8121724管理费用346473105预付账款1071014研发费用527598175存货322364538758财务费用-20000其他775795833886资产减值损失-5000非流动资产433412412412公允价值变动收益4000长期投资0000投资收益11000固定资产220220220220营业利润130227327478无形资产43434343营业外收入0000其他169148148148营业外支出2000资产总计2879327240775160利润总额128227327478流动负债897108415952238所得税12182638短期借款20202020净利润116209300440应付账款334400592834少数股东损益0000其他5446649831384归属母公司净利润116209300440非流动负债38383838EBITDA121227327478长期借款0000EPS（元）0.961.742.503.67其他38383838负债合计935112216332276 主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力(同比增长率%)股本120120120120营业总收入10.2834.6145.0943.50资本公积1071108210821082营业利润49.7675.0843.6046.49留存收益75495312541694归属母公司净利润45.0880.8443.6046.49归属母公司股东权益1945215024432884获利能力(%)负债和股东权益2879327240775160毛利率15.7222.1320.5222.00净利率9.2712.4512.3212.58现金流量表2022A2023E2024E20