五大关键词深度复盘2023年资本市场

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 陈恭懿 S0190523060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 耿安川 陈东元 ＃relatedReport＃ 相关报告 20240114 《近期调整中，为何轮动强度仍在高位？——A 股策略展望》 20240110 《红利低波选股思路&增强方案——A 股市场策略报告》 20240109 《红利低波择时框架》 20240107 《三大指标解析红利低波——A 股策略展望》 20240101 《跨年行情：节奏与方向——A 股策略展望》 20231227 《复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？》 投资要点 ＃summary＃ 2023 年，A 股市场经历国内复苏预期转弱与海外流动性冲击，并受制于资金面偏紧遭遇较大回撤。虽然市场整体表现欠佳，但行情跌宕起伏之下不乏亮点。我们系统性总结了 2023 年 A 股市场行情的五大关键词，并对全年市场行情分阶段、抓主因、拆结构地进行详细复盘，以供各位投资者参考。 一、2023 年 A 股市场的五大关键词 关键词一：外围环境——超预期紧缩 美国政府宽财政与居民消费韧性驱动下，美国经济超预期、劳动力市场维持火热、通胀压力居高不下，致使美联储持续维持鹰派立场。1-10 月，美债和美元指数双双走高，全球资金开启“避险模式”，大量涌入货币基金等低风险资产。同时，巴以冲突、红海摩擦再起，进一步助推全球市场避险情绪。 关键词二：国内经济——曲折式复苏 2023 年国内经济曲折式复苏，内生性需求不足和价格因素下行共同拖累企业盈利。尽管全年经济面临一定的增长压力，但国内创新发展经济新动能不断成长，三新经济在 GDP 占比也稳步提升。 关键词三：市场走势——震荡调整 内外扰动因素频发，国内外经济走势偏离前期市场整体预判，市场整体信心不足并且资金面偏紧，全年 A 股前高后低、震荡回落。受市场以及核心资产下跌影响，导致机构赚钱效应欠佳。 关键词四：市场风格——哑铃型配置 面对高景气行业减少、赚钱效应欠佳、资金存量博弈，同时外部风险持续扰动的市场，投资者呈现哑铃型配置偏好：一边是高弹性、或有边际变化的主题性机会乃至小盘股微盘股；另一边是回归安全与底线思维，追求高股息、确定性强的红利资产。 关键词五：资金面——存量博弈，ETF 逆势扩张 资金面呈现出了“增量入市——重回存量——显著分化”的三段式特征，且全年视角下资金供需较 2022年改善力度有限，尤其是以外资、公募为代表的这类“19-21 年核心增量资金来源”增量仍旧偏缓。但在资金面整体承压的背景下，ETF 逆势扩张，成为市场最重要的增量资金之一。 二、分阶段复盘： 阶段一（1 月 1 日至 2 月 5 日）：政策利好驱动复苏预期，外资大幅流入，市场迎来普涨行情。2022 年底，地产三支箭与防疫新十条扭转了压制 2022 年市场表现的两条底层逻辑，在经济复苏方向确定的共识下，市场对复苏强度抱有较高的期待。在国内经济复苏强预期、美债利率阶段性回落等因素影响下，北向资金在 1 月加速流入，市场在复苏交易与增量资金入场驱动下迎来普涨。 阶段二（2 月 6 日至 4 月 16 日）：年初经济复苏表现较好，但从经济实际体感开始边际走弱，外资流入放缓后增量资金不足，行业风格轮动加速，TMT 与“中特估”交相辉映最终成为市场的共识。年初经济数据维持较高水平，但随着时间推移，内生性修复动能不足等问题逐渐显现。此外，美国经济韧性超预期已初现端倪，但硅谷银行金融风险暴露，导致市场提前定价宽松。 阶段三（4 月 17 日至 7 月 23 日）：经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”，市场的政策预期升温。随着疫后经济复苏势能趋缓，4 月至 7 月经济数据开始走弱，人民币汇率也出现阶段性贬值，市场的政策预期升温，但在 7 月政治局会议以前仍处于政策空窗期。 阶段四（7 月 24 日至 11 月 5 日）：受制于海外风险扰动与外资加速流出，政策落地未能修复市场转弱的预期。7 月政治局会议打破市场关于政策缺席的担忧，8 月以来经济数据也呈现企稳回升态势。但与此同时，由于美国劳动力市场韧性超预期，叠加美债供给大幅增加与美联储持续传递“stay higher for longer”鹰派信号，美债利率一度飙升至 5%以上，外资快速流出。外资大幅流出背景下资金面偏紧，政策利好仅驱动周度级别反弹。 阶段五（11 月 6 日至 12 月 31 日）：外部风险扰动逐步缓和，但增量资金不足、预期转弱的问题延续，市场对于政策利好反应钝化。美国国债供给放缓、就业市场降温、以及美联储转鸽等因素影响下，美债利率快速下行，市场开始交易宽松预期，北向资金流出趋缓。经济复苏趋缓叠加市场预期转弱导致市场震荡下跌，但政策端发力有所提速加码，资金面积极因素也不断积累。 风险提示：关注经济数据波动，资金面改善不及预期，海外风险扰动等 ＃title＃ 五大关键词深度复盘 2023 年资本市场 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 一、2023 年 A 股市场的五大关键词 ....................................................................... - 4 - 关键词一：外围环境——超预期紧缩 ................................................................ - 4 - 关键词二：国内经济——曲折式复苏 ................................................................ - 6 - 关键词三：市场走势——震荡调整 .................................................................... - 8 - 关键词四：市场风格——哑铃型配置 .............................................................. - 10 - 关键词五：资金面——存量博弈，ETF 逆势扩张 ........................................... - 12 - 二、分阶段复盘 ...................................................................................................... - 15 - 阶段一（1 月 1 日至 2 月 5 日）：政策利好驱动复苏预期，外资大幅流入，市场迎来普涨行情 ....................................................................