富途控股(FUTU.US)如何看待美联储降息预期对公司收入的影响？

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2024 年 1 月 15 日 富途控股 (FUTU US)如何看待美联储降息预期对公司收入的影响？目前市场对于美联储降息对于公司收入的影响存在担忧。2022 年 3 月以来，美联储加息 11 次，联邦基金目标利率达到 5.5%。从富途的收入结构来看，利息收入占营业收入的比重自 3Q22 开始显著提升，3Q23 达到57%，相比 2Q22 提升 21 个百分点。从结构上看，23 年 3 季度业绩会上管理层披露，客户闲置资金利息收入超过两融业务收入。市场担心随着富途利息收入占比提升，若 2024 年美联储开始降息，利息收入将减少，并对收入增长形成压力。上一轮降息周期中盈透证券收入变化走势带来的启示。美国大型互联网券商盈透证券（IBKR US）的收入结构与富途较为接近，收入主要来自交易佣金和净利息收入，我们复盘了美联储上一轮降息（2019-2020 年降息 5次，175 个基点）对于盈透证券收入的影响。从这一轮降息对盈透证券收入影响来看：1）净利息收入变化对于降息的反应存在滞后性，滞后 1 个季度左右。2）降息有利于促进股票市场成交活跃，交易佣金增幅有望弥补净利息收入降幅，从而使得净收入保持稳定。3）利息收入主要来自两融业务和客户闲置资金。其中，客户融资余额与政策利率变动总体呈现反向关系。我们预计 2024 年美联储降息对于公司收入影响有限，市场对此预期过度悲观。1）美联储降息的速度和幅度很可能低于市场当前预期；2）如果美联储下半年开始降息，参考盈透证券上一轮降息周期中的收入表现，净利息收入变化对于降息的反应存在滞后性，对于 2024 年收入影响有限；3）如果降息促成市场估值回升和成交活跃，交易收入和融资收入的增长有望充分弥补净利息收入的降幅。估值具吸引力，重申买入评级。从财务指标比较来看，富途营收增速在同业中位于较高水平，ROE 高于可比同业，从估值比较来看，2022 年、2023年富途平均市盈率与盈透、嘉信理财较为接近，而目前富途的市盈率仅为盈透的 75%，嘉信理财的 60%，估值差距高于历史平均水平，富途相对估值具有较强吸引力。维持富途买入评级和目标价 70 美元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 47.79美元 70.00+46.5%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万港元)7,1157,61410,35010,32710,637净利润 (百万港元)2,8102,9274,4174,9765,353每股盈利 (港元)18.7220.8231.6435.6538.35同比增长 (%)83.011.252.012.77.6市盈率 (倍)20.018.011.810.59.7每股账面净值 (港元)139.80148.37181.09216.73255.08市账率 (倍)2.672.522.061.721.47个股评级买入1/235/239/231/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%FUTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)64.1952周低位 (美元)36.86市值 (百万美元)4,400.98日均成交量 (百万)1.10年初至今变化 (%)(12.52)200天平均价 (美元)54.30万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 1 月 15 日富途控股 (FUTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 21、受益于美联储加息，富途利息收入占营收的比重显著提升2022 年 3 月以来，美联储加息 11 次，联邦基金目标利率达到 5.5%。从富途的收入结构来看，利息收入占营业收入的比重自 3Q22 开始显著提升，3Q23 达到57%，相比 2Q22 提升 21 个百分点；交易佣金占营收的比重从 2Q22 的 59%降至3Q23 的 38%。净利息收入（利息收入-利息支出）自 2Q22 以来保持双位数的高增长，占毛利（营业收入-营业支出）的比重快速上升，3Q23 达到 55%。从结构上看，23 年3 季度业绩会管理层披露，客户闲置资金利息收入超过两融业务收入。市场担心随着富途利息收入占比提升，若 2024 年美联储开始降息，利息收入将减少，并对收入增长形成压力。图表 1:2022 年以来美联储加息累计 11 次，联邦基金目标利率从 0.25%升至 5.5%资料来源: 万得，交银国际图表 2:富途利息收入占营收的比重自 3Q22 开始显著提升 图表 3: 富途净利息收入 3Q22 以来高增长资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(%)491 531 557 562 536 594 836 956 1,163 1,185 1,216 9.1% 11.9%50.0%70.1%117.1%99.6%45.4%0%20%40%60%80%100%120%140% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23净利息收入同比增速(十亿港币)2024 年 1 月 15 日富途控股 (FUTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 32、上一轮降息周期中盈透证券收入变化走势带来的启示美国大型互联网券商盈透证券的收入结构与富途较为接近，收入主要来自交易佣金和净利息收入，我们复盘了美联储上一轮降息对于盈透证券收入的影响。图表 4:富途与盈透的收入结构接近资料来源: 公司资料，交银国际2019 年下半年美联储连续降息 3 次，每次 25 个基点，联邦基金目标利率从2018年末的2.5%降至2019年10月末的1.75%；2020年3月，美联储降息2次，分别下降 50 和 100 个基点，联邦基金目标利率进一步降至 0.25%。从这一轮降息对盈透证券收入影响来看：1） 降息对于净利息收入的影响存在滞后性，滞后 1 个季度左右。2019 年下半年的 3 次降息累计降息 75 个基点对于当期净利息收入的影响不明显，净利息收入环比降幅最大的季度是降息完成后的 2Q20，并且调整的时间较快，3Q20 净利息收入环比已经企稳。2） 降息有利于促进股票市场成交活跃，如1Q20