4月央行资产负债表点评：央行温和扩表，汇率是央行短期首要目标

[Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 4 月央行资产负债表点评：央行温和扩表，汇率是央行短期首要目标 报告摘要： [Table_Summary]事件：4 月份货币当局资产负债表发布。 1、2019年4月份外汇占款为212,528.04 亿元，环比减少8.61亿元，外汇占款连续九个月下降，但降幅相较今年 1、2 月有所上升，总体较前六个月明显缩窄。外汇储备 30,949.53 亿美元，环比减少 38.08亿，在近五个月持续上涨后首次微降。外汇占款对流动性的负面影响较小。 2、2019 年 4 月，央行对其他存款性公司债权 94,096.00 亿元，环比增加 428.46 亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。2019 年 4 月央行公开市场操作较少，但整体净投放 999 亿（含国库现金），为今年以来公开市场操作首次实现单月净投放。 3、4 月份政府存款为 36,060.52 亿元，比上月增加 4653 亿元。较18、17、16、15年的4月相比，本月的财政存款和往年一样保持净增加，与 18 年 4 月相比环比变动下降（15-18 年 4 月政府存款环比变动分别为 839 亿、6755 亿、4738 亿、7060 亿元），也就是说 2019 年 4月政府存款对流动性产生较大的负面影响。 4、货币发行（包括 M0 和商业银行库存现金）方面，根据央行资产负债表数据，2019 年 4 月“储备货币：货币发行”项为 79782.57 亿元，环比减少 1528.10 亿元，其中 M0 环比减少 975.82 亿元，商业银行库存现金环比减少 552.29 亿元，整体增加银行体系的流动性。 5、整体来看，2019 年 4 月央行资产负债表微升 39.79 亿元，结束此前连续 3 个月的持续缩表，开始温和扩表。主要是由资产端变化不大及负债端基础货币收缩大体与政府存款上升抵消共同驱动的结果。 关于未来的资产负债表变动和流动性： （1）我们曾在《5 月流动性前瞻》中提到，跨季后中月，资金面往往趋向宽松，从近 3 年的经验来看，5 月资金面一般较 4 月略宽松，也很少有多日突然资金面较紧的情况。目前5月资金面截止24日，R007平均值已经在 2.53%水平，明显低于 4 月 R007 中枢 2.75%，这与我们在 5 月流动性前瞻中的预期一致。 （2）展望 6 月来看，我们预计未来的流动性暂不会进一步收紧，仍然保持在目前的水平上，一方面我们预计如果不出现极端超预期的情况的话（主要是贸易摩擦不快速的升级），5 月经济数据将有好转，另一方面，目前的货币政策仅仅是从宽松预期转向松紧适度，以确保稳定性和连续性。 （3）虽然 5 月面临猪肉和关税加征带来的通胀压力，但我们认为央行应会提高通胀的容忍度，翘尾效应在 3 季度步入负值，通胀压力对流动性影响暂不明显。 （4）建议关注境外市场流动性，如汇率压力较大，不排除央行继续抽紧境外人民币流动性的操作。[Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券 3 月央行资产负债表点评：缩表连三月，资金水位升》 2019-05-17 《东北证券 2 月央行资产负债表点评：央行再缩表，4月降准能否期待？》 2019-03-29 《东北证券 1 月央行资产负债表点评：降准臵换央行缩表，乘数抬升其他资产回落》 2019-03-27 《东北证券 12 月央行资产负债表点评：财政存款支持力度偏弱，其他资产意外增加》 2019-01-24 《东北证券 11 月央行资产负债表点评：外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观，年底资金面仍需谨慎》 2018-12-19 《东北证券 10 月央行资产负债表点评：外汇占款下滑放缓，资金利率上有顶下有底》 2018-11-28 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-5-26 债券研究报告 2 / 12 事件：4 月份货币当局资产负债表发布。 1. 外汇占款环比减少放缓，人民币 5 月走弱外占不乐观 2019 年 4 月份外汇占款为 212,528.04 亿元，环比减少 8.61 亿元，外汇占款连续九个月下降，但降幅相较今年 1、2 月有所上升，总体较前六个月明显缩窄。同时，4 月份央行外汇储备为 30,949.53 亿美元，环比减少 38.08 美元，外汇储备在近五个月持续上涨后首次微降。回顾过往，2018 年外汇占款先增后减，增加慢，减少快，全年负增长但波动不大，其中，从 11 月开始降幅明显缩窄，降幅由 10 月份的 915.76 亿美元缩至 571.3 亿元，12 月持续缩小至 40.41 亿美元，进入今年明显有转正的回落趋势，前四个月环比变动分别为-12.14 亿、-3.30 亿、-4.59 亿、-8.61亿美元。外汇占款对流动性的负面影响较小。 图 1：外汇占款变化 数据来源：东北证券，Wind 图 2：银行结售汇变动（单位：亿美元） 数据来源：东北证券，Wind 债券研究报告 3 / 12 从 4 月银行结售汇数据来看，4 月结汇率仍低于售汇率，且结售汇逆差较 3 月有所扩大，主要信息如下： （1）从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行代客结汇 9,727.41 亿元人民币，售汇 10,258.85 亿元人民币，结售汇逆差-531.44 亿元人民币，代客结售汇规模持续逆差，环比 3 月有所扩大；银行自身结汇 454.41 亿元人民币，售汇 660.27亿元人民币，结售汇逆差-205.85 亿元人民币，银行自身结售汇规模持续逆差，但较前值有所收窄。4 月银行结售汇逆差共计 737.29 亿元，说明当前市场主体结汇意愿下降、购汇意愿下降，资本渠道下的跨境资金流动影响力在逐步扩大。 （2）从渠道上看，4 月银行代客结售汇逆差环比上月有所扩大，主要受经常项目结售汇和资本与金融项目结售汇规模的综合影响。银行代客经常项目结售汇逆差635.12 亿人民币，环比减少 672.69 亿元，其中货物贸易结售汇顺差 694.17 亿人民币,环比减少 520.02 亿元；服务贸易结售汇逆差 1,196.2