2023年12月金融数据点评：社融平稳收官，政府信用支撑仍在

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 社融平稳收官，政府信用支撑仍在 ――2023 年 12 月金融数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2024 年 1 月 15 日  社融的主要支撑仍来自政府融资 12 月末社融存量同比为 9.5%，略高于 11 月末的 9.4%，政府债券融资仍是社融增量的主要贡献力量，且主要源于国债融资量增加的支撑，地方政府债融资则进入收尾阶段，对社融的支撑力度较上月下降。若剔除政府融资，12 月末的社融存量同比大约为 8.5%，较 11 月末有小幅下行，实体融资需求仍偏低。  信贷总量基本平稳 12 月信贷总量整体基本平稳，结构上延续 2023 年下半年以来的特征，即“企业中长贷是信贷同比少增主要拖累”，除了融资需求不佳之外，还可能与两重因素有关，一是化债推进或将企业的部分信贷置换出来，二是银行信贷投放目标完成后贷款供给意愿偏低。不过，万亿国债和 PSL投放有望在 2024 年年初落实到项目上并带动配套信贷资金，2024 年一季度的信贷情况值得期待。居民中长贷同比略有少增，仍属于低基数和小体量下的正常波动，持续性改观仍需等待房地产成交情况的明显改善。  M2 与 M1 增速差小幅缩窄 12 月末 M2 同比增速下降 0.3 个百分点至 9.7%，主要是居民存款同比少增的拖累，2022 年 11-12 月受赎回潮影响，居民新增存款远超季节性水平，抬高了 M2 的基数。12 月末 M1 增速持平于 1.3%，企业资金活跃程度依然在低位，但已有企稳迹象，M2 与 M1 增速差有小幅缩窄。  总结与展望 2023 年社融、信贷以及货币供应情况有三个明显的特征：一是，政府信用对社融的支撑力度较大；二是，企业中长贷整体好于 2022 年，节奏上前强后弱；居民中长贷仍然偏弱，反映出地产对经济的拖累仍在；三是，M2 与 M1 增速差扩大，企业资金活化程度较低。 展望 2024 年，政府融资对社融的支撑仍有望延续，并带动社融存量增速稳步回升至两位数，同时提高资金在实体经济中的周转效率，改善企业资金活化程度。此外，在“平滑信贷”的政策导向下，企业信贷“冲量→透支”循环带来的月度数据波动幅度或将弱化；居民中长贷款和地产销售情况仍需进一步观察。 风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. 社融的主要支撑仍来自政府融资 ................................................................................................................ 3 2. 信贷总量基本平稳 ...................................................................................................................................... 4 3. M2 与 M1 增速差小幅缩窄 ......................................................................................................................... 5 4. 总结与展望 ................................................................................................................................................. 6 图 目 录 图 1：12 月末社融存量增速较 11 月末小幅抬升 ....................................................................................... 3 图 2：12 月社融增量高于 2022 年同期 ..................................................................................................... 3 图 3：12 月社融增量分解 .......................................................................................................................... 4 图 4：12 月信贷低于 2022 年同期 ............................................................................................................ 5 图 5：12 月人民币信贷增量分解 ............................................................................................................... 5 图 6：M2 与 M1 增速差收敛 ..................................................................................................................... 5 图 7：新增居民存款低于 2022 年同期 ...................................................................................................... 6 图 8：新增企业存款高于 2022 年同期 ................................................................................