银行行业月报：政府债继续推升社融增速

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 政府债继续推升社融增速 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业月报 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 15 日 [Table_Summary] 事件： 2024 年 1 月 12 日，中国人民银行发布 2023 年金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 12 月社融存量增速 9.5%，环比回升 0.1 个百分点：2023 年 12 月，社融新增 1.94 万亿元，同比多增 6169 亿元，政府债同比大幅多增仍是主要拉动因素。12 月政府债延续 8 月以来的同比大幅多增态势，8 月-12 月政府债累计同比多增 3.74 万亿元。另外，分项数据全年累计值显示，政府债、人民币贷款以及信托贷款是主要拉动因素。表外非标部分的融资也从拖累项转为拉动项。 需求仍相对疲弱：12 月，新增人民币贷款 1.17 万亿元，同比少增2401 亿元。1-12 月，累计新增人民币贷款规模达到 22.75 万亿元，同比多增 1.31 万亿元。金融机构人民币贷款余额 237.59 万亿元，同比增长 10.6%，增速环比下滑 0.2%。居民端，12 月居民端新增贷款规模同比小幅多增，主要是短期贷款同比多增拉动。另外，从2023 年四季度居民中长期贷款整体的数据看，仅同比多增 200 亿元，基本符合我们此前预期，但仍显示需求端的相对乏力。企业端，12 月中长期贷款同比少增，或与 2022 年同期政策性金融工具带来的高基数有关。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款的利率数据，预计微观主体的活力仍未有明显改善。 投资策略：综合看 2023 年 12 月金融数据，政府债仍是社融多增的最主要拉动项。企业和居民部门的需求仍偏弱。我们预计未来一段时间的扩张或仍然依赖于政策端。另外，从 12 月企业端新增信贷数据看，PSL 效果并未体现。而 2023 年 1 季度较高的同比基数，或对 2024 年的同比增速形成一定的扰动。我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，将成为未来的重点关注方向。2024 年个股选择上，我们认为债务问题化解阶段，市场不确定性较大，高股息个股的配置价值仍值得重视。而在企业和居民投资和消费逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定增长。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 新发短期限产品占比基本保持上升态势 政策强调精准有效 关注实际利率变动 存款端利率再次下调 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 3439 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 12 月社融存量增速 9.5%，环比回升 0.1% ................................................................... 3 2 需求仍相对疲弱 ............................................................................................................... 4 3 M1 同比增速 1.3%，增速环比持平 ............................................................................... 5 4 投资策略 ........................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表 1： 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） ....................................... 3 图表 2: 2023 年分项数据同比变动（单位：亿元） ...................................................... 4 图表 3: 表外融资规模变动（单位：亿元） ................................................................... 4 图表 4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） .................................... 4 图表 5: 企业中长期贷款增长略显乏力（单位：亿元） ............................................... 5 图表 6: M1 和 M2 同比增速（单位：%） ..................................................................... 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 1 12 月社融存量增速 9.5%，环比回升 0.1% 12月，社融新增1.94万亿元，同比多增6169亿元，政府债同比大幅多增仍是主要拉动因素。其中，当月政府债同比多增6470亿元。12月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成明显支撑，符合我们此前的预判。 1-12月，社融累计新增规模达到35.59万亿元，同比多增3.41万亿元。12月末社融存量为378.09万亿元，存量同比增速9.5%，环比回升0.1%。7月末政治局会议后，财政明显发力，政府债发行放量，以及特别国债推出，8-12月政府债累计同比多增3.74万亿元。 图表1：社融单月新增