非银行业周报：监管压降万能险结算利率，活跃资本市场政策持续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业周报 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2023E EPS （元） 2024E EPS （元） 评级 南华期货 0.70 0.93 增持 中国太保 2.21 3.02 买入 中国平安 4.65 6.19 增持 新华保险 2.69 3.98 增持 中国人寿 0.80 1.15 增持 江苏金租 0.67 0.76 增持 东方财富 0.52 0.59 增持 中信证券 1.47 1.61 增持 瑞达期货 0.57 0.74 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴证非银周报（240102-240105）：保险销售持续改善，券商继续关注并购主题》 2024-01-07 《兴证非银周报（231225-231229）：看 好 非 银 板 块 底 部 配 置 机 会 》 2024-01-01 《兴证非银周报（231218-231222）：看好保险开门红销售和券商估值修复机会》 2023-12-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 投资要点 周度回顾： 本周保险Ⅱ(申万)下跌 3.61%，跑输沪深 300 指数 2.26pct；10 年期国债到期收益率上行0.02BP 至 2.52%。本周板块受权益市场波动及万能险结算利率下调新规影响回调。本周证券 II（申万）下跌 2.64%，跑输沪深 300 指数 1.29pct，板块 PB 估值下降至 1.22 倍。 保险行业： 本周监管指导险企下调万能险结算利率，要求从 2024 年 1 月起，各险企万能险结算利率不得超过 4%；6 月起不得超过 3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过 3.5%。监管允许更高结算利率万能险产品存在，但要证明实际存在支撑基础。万能险有三种利率，保底利率、演示利率和结算利率。保底利率即保单定价利率，演示利率为保单利益演示中的假定利率，结算利率即实际给到客户的收益率，一般每月披露一次。我们认为，新规落地后短期对开门红年金/增额寿+高结算利率万能账户销售策略有部分影响，但鉴于目前上市险企开门红业务基本完成，总体影响可控。中期影响有限，一方面险企主要选择开门红等阶段短暂推出 4%以上高结算账户刺激销售，日常销售中主力账户结算利率普遍在 4%以下，因而对整体业务影响不大。另一方面，从过往经验看，20 年监管要求结算利率下调后上市险企新单增速并未发生大幅波动，23 年结算利率一路下滑，但储蓄产品需求却逆势而上，核心在于客户选择保险产品主要出于其长期刚兑优势在利率下行过程中愈发明显。此次监管调低结算利率，并不会改变其刚兑优势。长期有利于缓解险企利差损风险和投资端压力；同时大公司因产品更符合监管要求受影响相对较小，行业格局或进一步优化。 展望后续，保险股存在资产负债共振的修复机会，重视当前类期权的风险收益特性。一方面，伴随存款利率持续下降，保险负债端销售景气度有望维持高位，一季度开门红或有较好表现，将构成重要催化。另一方面，资产端在新会计准则下对利润影响明显提升，权益市场回暖将带来显著业绩改善，近期大量长债配置能够稳定长期投资预期。前期资产端隐忧和负债端规范政策等压制因素已充分释放，重视底部反转的高弹性配置机会，个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。 证券行业： 证监会召开 2024 年首场新闻发布会，就近期市场关心的热点问题做出回应：1）融资端，2023 年 8 月证监会阶段性收紧 IPO 以来，新股发行节奏明显放缓，下一步将继续把好 IPO入口关，提升上市公司质量，促进一二级市场平衡；2）投资端，将继续加大中长期资金引入力度，同时将研究建立“逆周期布局”激励约束机制，引导机构践行长期投资；3）交易端，将扎实有序推进基金降费工作，出台配套支持性政策措施，推动行业更好服务投资者财富管理需求。自 2023 年 8 月证监会确定活跃资本市场的一揽子政策措施以来，调降印花税、优化券商风控指标、规范上市公司分红等政策相继出台，极大提振了市场信心，此次发布会彰显了监管层对于活跃资本市场的定力，后续随着政策渐次落地，将进一步推动资本市场基础制度完善，优化市场投资生态，券商将充分受益于市场活跃度提升和投资者信心增强。 政策催化是目前券商板块的核心驱动力。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为 1.41，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，中央政治局会议提出“活跃资本市场”，证监会答记者问从投资端、融资端、交易端等各方面均给出指导意见，叠加证监会进一步优化优质券商风险资本指标体系，头部券商杠杆空间和 ROE 水平有望明显提升，券商基本面将迎来系统性改善。当前券商板块 PB 估值仅处于 2012 年来底部向上约 2.1%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场利好政策催化下，板块估值修复空间充足。 选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐 B 端 iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。 重点公司公告&行业新闻： 重点公告：海通证券境外全资附属公司海通国际控股对海通国际私有化已完成。 行业新闻：金管局向各保险公司下发《关于平稳有序开展城市定制型商业医疗保险的通知（征求意见稿）》。 ⚫ 风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。 ＃title＃ 兴证非银周报（240108-240112）： 监管压降万能险结算利率，活跃资本市场政策持续发力 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报 目 录 1、指数与板块表现 .................................................................................................. - 3 - 2、保险周度数据跟踪 .............................................................................................. - 3 - 2.1、资产决定趋势：国债收益率环比上行 ....................................................... - 3 - 2.2、负债决定强弱：11 月人身